主题：中国石化：业绩预减和财政扶持政策点评

中国石化发布了两个公告，一个是业绩预减50%公告，一个是关于保障成品油供应财政扶持政策的公告。具体包括进口原油增值税先征后返75%和进口成品油增值税先征后返。另外本文还包括了我们调研中国石化的一些情况。

关于业绩预减50%。符合我们的预期，我们预期一季度的业绩为0.08元。如果没有国家74亿元的补贴和香港发行可转债(行情论坛)公允价值变动带来的正面影响，其经营业绩是亏损的。

进口原油增值税先征后返的财务影响。我们按照1.25亿吨进口量和不交所得税的情形下重新做了计算。修正之后跟之前有了明显改善，主要体现在两点：第一，在100美元/桶以下中国石化的业绩相当可以，至少能维持在0.85元/股，第二，到了115美元/桶以上这个政策才失效。

政策分析。按月预拨和清算，有走一步看一步的意思。这个政策要达到的目的是不能让中国石化亏，但又不能让中国石化赚太多的钱。如果某个月油价回调到95美元以下，这一政策可能不一定会执行（当然我们认为按季平衡这个问题的概率大）。我们又根据这个情况重新对结果进行修正。

原油储量。2007年公司新增原油可采储量21百万桶，出现了大幅的下降。

主要原因在于公司对以前的部分储量进行了修正，这个数量在250百万桶左右，这部分储量不是消失了，而是从原来的1P储量调整到了2P储量，只要以后工作量跟上去，这部分储量大部分都能回归到1P上来。再一点，从公司扩展与新发现这一项来看，仍然保持在148百万桶，跟06年保持一直，表明在新油田的勘探和发现上并没有出现趋势的逆转。

投资建议：中国石化的股价经历了大幅的调整，目前的股价已经充分反应了盈利趋势的恶化，进口原油增值税先征后返的政策稳定了业绩，我们认为中国石化具备了投资机会，建议买入。虽然大级别的机会需要原油价格的一个中期调整。我们维持对中国石化08、09和10年的业绩预测分别为0.50、0.95和1.20元。调整目标价至18元，维持“强烈推荐A”的评级。


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