主题：楚天高速：路网贯通 估值低而成长明确

贯通初期遭遇春运将至及去年高基数，车流量同比增速受制：首先，2010 年1 月18 日龙潭隧道左幅车道通行，意味着1 月沪蓉西全线贯通时间仅10 天，车流量尚处培育期；其次，2009 年1 月大量春运客流，导致当时折算全程的日均车流量达11949 辆高峰；最后，2010 年1 月湖北几次大雾封行，致1 月车流量同比负增1.33%。

断头路贯通，而分流低于预期，年内汉宜高速车流量增长有望达30%以上

贯通效应初露头角：2010 年1 月恰逢春运前开工率下行而客流高峰为至之时，但在此背景下，公司车流量、通行费收入环比增长均近10%，货车占比也仍维持09 年底高位。此外，据悉公司1 月后10 天的通行费收入比上、中旬增长20%以上，尽管不能剔除临近春运，货车车流逐步趋缓的因素，但20%以上的通行费增长，显然包含了贯通效应的增流。保守估计其中有6%是受益贯通，再加上年后贯通效应的逐步显现，年内汉宜高速车流量30%的增长依然可期。

武荆高速分流低预期：一方面，原拖延至今年3 月通车的武荆高速，仍有不少扫尾工程未完成，另一方面，武荆正申报一类车0.836 元/公里的收费标准，高于公司的0.44 元/公里，因省内已有汉蔡、荆东等高速以此标准运营，因此武荆收费标准获批概率较大。而一旦武荆申报获批，则汉宜高速的成本优势，将使武荆高速分流大幅降低。


车流量趋同将循序而行：楚天东面的武黄高速及西面的成渝高速车流量，为汉宜高速车流量的1.8 倍、3 倍，未来两边趋同是趋势。但一方面，车流量增长是个渐进的过程，另一方面沪蓉西路段的收费标准为1.05 元，过高的物流成本将制约了现有物流格局的更换速度。

业绩预测：假设车流量增长30%，单车收费220 元（略低于07 年水平），则EPS 为0.53 元。如粗略估算江陵-宜昌段的收费年限延长8 年的折旧影响，则EPS 为0.55 元。目前公司PE 为12 倍左右，估值低而成长明确，给予15 倍PE，目标价8 元。



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