主题：1天回笼超4000亿 央行再紧流动性

【国内预期】2月新增信贷预计超7000亿| 专家称2月信贷增量超6000亿元

　　【国际形式】全球货币政策调整成主基调 流动性收缩阴影笼罩市场

　　【官方动态】

　　央行大幅回笼资金：重启正回购 3月期央票增发| 银监会出组合拳确保信贷流入实体经济

　　【政策或将从紧】公开市场重回净回笼 未来多种流动性调控措施将并用

　　【市场影响】流动性充裕轻松化解准备金上缴压力

　　【楼市影响】

　　收紧资金流动性 楼市“钱”途未卜| 信贷调整趋紧 房地产企业面临资金大考验

　　房贷急刹车 “紧箍咒”催生信贷调控潮

　　【媒体评论】中国加息的靴子何时落下

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　　年内第二次上调存款准备率后的缴款日，央行公开市场操作却意外加大资金回笼力度，显示央行在节后已开始再次收紧流动性。

　　昨日（2月25日），公开市场操作加之金融机构存款准备金缴款，央行共从市场回笼资金逾4000亿元。其中，公开市场操作回笼1200亿元，存款准备金缴款逾3000亿元。

　　专家表示，央行节后会努力延续净回笼的态势，回收流动性会是央行下一阶段的主要任务。此外，如果央行公开市场操作回收流动性效果不明显，3月份可能还会再次上调存款准备金率。

　　央行重回净回笼通道

　　连续5周净投放之后，节后首周，央行再次实现净回笼。

　　昨日，央行通过公开市场操作，发行了900亿元3月期央票，同时还进行了300亿元91天期正回购操作，二者利率仍未发生变化，分别为1.4088％和1.41％。值得注意的是，3月期央票发行放量，较节前一周增加了600亿元，且央行重启暂停了3期的91天期正回购操作。

　　据统计，本周公开市场到期资金为760亿元。周二，央行发行了170亿元1年期央票。对冲之后，央行本周实现资金净回笼610亿元。

　　为保证春节期间流动性充裕，央行此前在公开市场已经连续5周实现资金净投放，累计净投放资金近7000亿元。而节后至3月末这段时间，公开市场到期资金量巨大，央行回笼资金的压力骤增。据统计，3月份公开市场到期资金量达7660亿元。

　　同时，我国贸易顺差加大和热钱流入导致的外汇占款不断增加，也增加了央行资金回笼的压力。此外，3月份银行季末放贷冲规模的情况也不可忽视。

　　“央行节后会努力延续净回笼的态势。”兴业银行（601166）资深经济学家鲁政委在接受 《每日经济新闻》记者采访时指出，目前，货币监管层要求银行均衡放贷，由于信贷额度的限制，银行在不放贷的情况下，只能将资金用于买债，这在一定程度上能缓解央票利率上行的压力。

　　民族证券认为，鉴于节前流动性的过度投放和1月份1.39万亿元的天量放贷，节后的央行公开市场操作会保持稳中趋紧。

　　3月或再上调存准率

　　今年以来，央行已是第二次上调存款准备金率，上调幅度均超预期。公开市场上，央票发行利率提高，央行回笼资金力度增大。近日，中央又再度强调，今年要处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系。

　　光大证券（601788）研究所首席宏观分析师潘向东表示，央行会毫不犹豫地收紧流动性，来缓解通胀预期带来的压力。市场分析人士也认为，对过多流动性进行管理，已置于当前货币当局工作日程表的重要位置。

　　鲁政委认为，若央行公开市场操作回笼资金效果不明显的话，3月份可能会再次上调存款准备金率。“鉴于存款准备金率越来越逼近极限，建议央行可以重启3年期央票。”鲁政委说。

　　鲁政委这一观点与华泰联合证券不谋而合。华泰联合证券认为，节后央行回笼压力较大，3年期央票有推出的可能。相对于1年期和3月期央票的低收益率，3年期央票较高的收益率水平将对机构更有吸引力，有利于央行回笼计划的顺利完成。

　　加息条件是否成熟？

　　尽管央行收紧流动性的意图明确，但加息何时来临，仍是悬而未决，市场对此也存在诸多分歧。

　　1月份，随着2009年经济数据出炉及货币当局通过一系列货币政策释放调控信号，加息预期进一步强化。尤其是1年期央票发行利率连续上行16个基点，由此引发市场关于央行提前加息的种种猜测。

　　随后，1年期央票发行利率一直稳定在1.9264的水平，市场加息预期有所“降温”。节前央行二次上调存款准备金率，市场分析人士认为，央行更倾向于使用数量化手段进行调控，加息时点有可能进一步延后。

　　不过也有观点认为，加息仍会早于预期。通常认为，1年期存款利率为央票利率的上限，目前1年期存款利率为2.25％，若央票发行利率继续上行，有可能倒逼央行提前加息。进入3月份，公开市场到期资金量高达7660亿元，而目前1年期央票发行量仍处于低位，由于央票发行利率一、二级市场“倒挂”，这在一定程度上限制了央票的发行规模。

　　“央票利率年后继续上行仍是大方向。”某券商债券分析师说，央行如果要保持净回笼的态势，实现回收流动性的目的，就必须提高1年期央票的发行量，因此央票利率也会随之上行。

　　“如果央票利率快速上行的话，则意味着加息步伐在慢慢迫近。”鲁政委说，目前市场对于央行年内加息已达成一致，但至于具体的加息时点，尚不能准确判断。

　　潘向东则认为，加息主要考虑三个因素：一是物价涨幅；二是美国何时加息；三是资产价格上涨速度。根据目前的情况分析，近期加息的条件还不成熟。

　　交行经济学家赵庆明表示，除了考虑CPI的走势之外，国际因素应该着重考虑。如果中国先于美国加息，热钱有可能会大量涌入境内，对经济的进一步恢复会产生不利的影响。


　　尽管属于季节性因素的信贷回落月，但2月份由于月初新增信贷势头较猛，截至春节假期前的最后一天，新增信贷规模已经接近6000亿元，因此，有业内人士预计，本月新增信贷规模或将达到7000亿元以上。

　　25日开始，央行再度上调存款准备金率0.5个百分点，冻结资金约3000亿元。但业内人士指出，由于此次调整冻结的资金从25日开始，因而并未对2月份整体的新增贷款带来太大的压力。不过，将对3月份的新增贷款产生一定的压力。

　　一位国有银行省分行的高管介绍说，受春节假期及2月份日期少的影响，往年2月份的新增信贷较1月份大幅度下降已成常态。不过今年由于1月份的前半月新增信贷涨势迅猛，下半月开始，监管机构开始有重点地进行窗口指导，使得1月份新增信贷在最后一周有所收缩。这样一来，1月份被压抑的客户，在2月初呈现了爆发式的增长。该行华东部分省区分行在2月份的第一天，就将当月的贷款额度全部放完。以前频现的“月末、季末”冲规模，变成了“月初”抢规模。

　　2月份的超预期，将影响3月份的放款规模。

　　一家大型银行的人士称，针对今年7.5万亿左右的新增贷款，监管机构提出了“季不过3、月不过4”的放款频率要求。因此，1季度的新增贷款需要控制在2.25万亿左右，在1月份发放了1.39万亿信贷之后，1季度所剩的额度，尤其是3月份非常紧张。

　　与此同时，记者从江苏部分企业了解到，现在向银行贷款很困难，基本上去银行询问都被告知分行已经停止放贷。而目前刚开春，动工的项目比较多，在他们内部流传着一句话，“能从银行贷到款的基本上就是稳赚。”主要是银行的贷款利率相比于民间贷款的利率要低得多， 投资的收益能够覆盖贷款利率。


　　再度提高存款准备金率等政策的实施会造成货币供应量适度回落，银行的可贷资金变少

　　关于2月信贷增量可能回落的观点似乎在市场已经达成了共识。昨日接受记者采访的专家普遍表示，由于2月正逢中国的传统佳节春节，那么7天的法定节假日，使得银行的实际工作天数变少，从而造成短期贷款需求的减弱。除此之外，央行从今日开始再度提高存款准备金率以及监管层加强对银行窗口指导力度、地方商业银行对地方融资平台的整顿等各方因素对信贷增量都会有所影响。因此，综合考虑，2月信贷增量超6000亿元。

　　对此，记者也向银行方面得到证实。“一月份比较特殊，银行在去年12月份将大部分项目放在一月份投放，因此，2月份的额度还是很充足的。但是，由于碰上春节7天节假日，因此，2月份自然而然就被归属于淡季。同时，监管层对信贷投放加强了监管力度，因此，2月份的投放相对1月要少很多。”北京某商业银行信贷部相关人士对记者透露。

　　中央财经大学中国银行（601988）业研究中心主任郭田勇表示，2月份银行工作天数变少是影响信贷增量的主要原因。由于春节因素，使得银行短期贷款需求减弱。当然，因为有包括房贷以及节后贷款等刚性需求的存在，因此，总的来说，2月份的信贷增量会低于1月份，估计会略低于1万亿元。

　　中信建投首席宏观分析师魏凤春也表示，按照今年全年7.5万亿元的信贷总量来算，同时，按照银行按季度4：3：2：1的信贷占比可得，一季度大概是3万亿元的信贷增量。那么，剔除央行已公布的1月份信贷增量1.39万亿元，余下的大概1.6万亿元，加上受春节放假因素的影响，估计2月信贷增量可能在6000－10000亿元之间。

　　“除了春节放假这一主要因素的影响，包括央行从今日开始再度提高存款准备金率以及监管层加强对银行窗口指导力度、地方商业银行对地方融资平台的整顿等各方因素对信贷增量都或多或少有所影响。”魏凤春表示。

　　2月12日，央行表示将从今日起再度提高存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。对此，郭田勇表示，这次再度提高存款准备金率，对信贷增量多少会有所影响。政策的实施会造成货币供应量适度回落，银行的可贷资金变少。各家的存款准备金率各不相同，总的来说，小银行比大银行所受的影响会更好些。

　　魏凤春也表示，其实，提高存款准备金率对银行的信贷增量影响不是很大。因为小银行所占的市场容量还是比较有限。

　　此外，据有关媒体报道，银监会已经向去年放出1.1万亿元人民币新增贷款的中国银行提出大幅调低信贷增量的要求，加大了对银行的窗口指导力度。对此，记者也从接近中国银行的一位人士那里得到了证实，当然，此种窗口指导目前仅限在中国银行，其它银行还未涉及。

　　当然，需要承认的一点是，监管层对商业银行的“窗口指导”工作从去年4、5月份就开始进行。那么到2009年年中以来，随着内需对经济增长的拉动作用显著增强，央行进一步加强窗口指导，提示金融机构加强对已发放贷款的风险评估。

　　郭田勇认为，1月份监管层也是这么做的，而在未来监管层也将会继续实施，便于及时的提出建议。

　　当前，还值得注意的就是，国家正在加强地方政府融资平台的整顿力度。2月12日，银监会颁布的《流动资金贷款管理暂行办法》、《个人贷款管理暂行办法》正式施行。此贷款新规实施后将要求资金一对一使用，大大的消减了地方政府通过城投等地方融资平台的违规操作行为。“由于地方商业银行对地方融资平台加强了整顿，这另一方面也会影响到2月的信贷投放情况”。魏凤春说。

　　因此，总的来说，2月信贷增量可能下落主要是受到春节因素的影响。此外，央行从今日开始再度提高存款准备金率以及监管层加强对银行窗口指导力度、地方商业银行对地方融资平台的整顿等各方因素对信贷增量或多或少有所影响。


　　国内外经济逐步复苏，通胀压力加剧，全球流动性收缩的预期增强，流动性收紧的利空至少将部分抵消经济复苏的利好，令全球资本市场受压

　　继中国人民银行宣布上调存款准备金率0．5个百分点之后，18日美联储也突然宣布提高贴现率25个基点。尽管美联储强调该措施并不代表更广泛的信贷紧缩政策由此展开，但分析人士普遍对美联储的行动感到意外，认为美联储在退出策略上迈出了迄今为止最坚实的一步，释放货币紧缩的信号。专家认为，加息时点可能提前，西南证券（600369）也指出，2010年股市面临的最大不确定性便是货币政策的“组合拳”，如果过度或者过快，将严重打击股市。

　　货币政策调整阴影笼罩全球资本市场

　　2009年年底，机构几乎一致地预期2010年一季度A股市场会有一波行情，并看作是全年最好的投资机会所在。但今年年初政策退出提前而至打乱了基金经理的投资节拍，而且这一因素仍在持续触碰他们的投资神经。

　　中信建投的首席策略分析师陈祥生表示，准备金率上调从目前看来仍具有负面影响，而国际市场的动荡恐怕也会引起A股的连锁反应。他预计，“A股短期内压力仍大，可能会维持震荡行情。”

　　虽然宽松货币政策一再声明维持不变，但目前机构们均在等待明朗的政策基调和明确的政策退出进程，政策的“更灵活”让不少基金经理感叹今年的证券市场趋势更不好把握。在媒体近日的调查中可见，对于“2010年影响A股走势最重要的因素”的提问，将近85％的答案集中在“政策调整”这一选项，远超出“国内宏观经济走势”、“通货膨胀”及“海外经济走势”等因素。而且，有超过一半的基金经理认为，信贷紧缩将较大程度地对股市流动性产生负面影响。

　　此外，春节期间周边市场的走势也会对A股节后走势形成一定影响。与A股关系最为紧密的港股市场本周表现不济。美联储于周四晚美股收市后，突然宣布上调贴现率0．25％至0．75％，为3年来首次，对港股造成冲击。周五港股跌穿20000点心理关口，跌幅达2．57％。另外，日经指数、首尔综指商周五也同步下跌。不过，美股本身表现却没有港股悲观，欧洲股市周五更是继续上扬。建银国际分析师苏国坚表示，美联储上调贴现率主要是心理影响，预计恒指不会跌破19500点，其对A股的影响将小于港股。

　　全球经济复苏加速货币收紧

　　2月12日，中国人民银行决定：从2010年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点。为加大对“三农”和县域经济的支持力度，农村信用社等小型金融机构暂不上调。

　　2月18日，美联储突然宣布提高贴现率25个基点，这是继中国央行率先行动之后，美国央行配合“默契”迅速跟进。很显然，当全球最大的经济体和第三大经济体先后暗中收紧宽松货币政策时，也注定将极大地震动2010年全球资本市场。

　　全球投资者似乎早已察觉，2010年对于全球经济而言将是风格转变的一年，流动性逐步收缩的阶段已经到来。日前，美联储主席伯南克公布出自己的“退出蓝图”，但当时并没有给出实施退出战略的具体时间表。仅仅隔了一周的时间，美联储就突然宣布提高贴现率，让市场感到有些措手不及。

　　因为人民币钩住美元，中美央行收缩流动性也影响到了全球资金成本预期，从而刺激美元走强，也为美股和美国国债在内的美元资产带来了利好。受此影响，美国三大股指在过去的一周四连阳。

　　实际上，全球经济的复苏将进一步促进A股市场的基本面向好，但是国内外经济的复苏，必然会引发各国刺激政策的退出。经济复苏愈强，退出也将愈快，否则低利率和高经济增长很容易形成高通胀。国内刺激政策和宽松货币政策的退出，会导致流动性收紧，预期估值水平会下一个台阶。所以，国外经济强劲复苏，对A股反而是利空。在这种情景下，流动性收紧的利空至少将部分抵消经济复苏的利好。

　　分析人士认为，目前A股市场呈现的特点是与外界因素联系紧密，可影响的因素越来越多。我国提高准备金率的动作，再加上希腊危机促使欧元走低，此时美国管理层适时地运用汇率工具，促使美元持续反弹，此举使大宗商品期货价格重挫，黄金、原油价格下降明显，同时对各国股市也是一个利空，会促使热钱流出。金融危机后最大的一个现象，就是美元在全球经济中的地位继续加强，因此美元在长假期间走势，将直接影响到A股走势，这是长假期间最大的不确定因素，也是风险点。

　　流动性收缩成资本市场最大风险

　　据《大众证券报》报道，东方证券分析师王明旭表示，出于通胀压力以及消减财政赤字的考虑，2010年全球各主要经济体实施“刺激政策退出策略”势在必行，关键在于时机的把握。目前来看，新兴市场以及资源型经济国家（澳大利亚）由于实现经济率先复苏，其退出步伐会快于美国，而美国则会快于受累于债务危机和财政赤字的欧元区。

　　因此，各经济体退出策略步调不一导致的资金流动将是未来全球资本市场最大的潜在风险。目前A股市场不确定因素开始不断增多，央行释放的收紧流动性信号的负面冲击与国务院批准股指期货的所带来的正向驱动因素在一定程度上有所对冲，预计市场可能陷入较大幅度的区间震荡，等待政策以及流动性因素的进一步明确。


　　昨日，央行于公开市场开展了3月期央票的发行，同时重启了暂停三期的3月期正回购操作。值得注意的是，此次900亿元的央票发行量较节前一周的300亿元有大幅增加。值得市场关注的是，人民银行通过本期公开市场操作实现了资金的大幅回笼，并一举结束此前连续五周资金净投放格局。

　　央行在昨日的公开市场操作中进行了300亿元91天期正回购操作。这是自1月26日以来91天期正回购暂停三周之后首次重现。

　　不仅发行了正回购，央票的发行也较前期放量。昨日发行的900亿元3月期央票，较节前300亿元的发行量大幅增加。 算上此前周二发行的170亿元的1年期央票，节后首周央行共回笼资金1370亿元，而本周到期资金为760亿元。

　　“本周公开市场实现资金净回笼符合市场的预期。在节假日因素作用下，央行节前连续净投放，但节后公开市场到期资金较多，各方因素聚集起的流动性压力问题在节后凸显出来，回笼资金将成为公开市场的主旋律。”对外经贸大学金融学院院长丁志杰说。

　　目前3月份公开市场到期量已超过7000亿元，而从下周开始，到期资金量每周均达到千亿元以上；此外，外部流动性压力也在加大。自去年年底以来，美国等经济体初露复苏苗头，带动我国出口形势持续好转，随着外资流入和外汇占款向高位攀升，助推外部流动性增量增加；另外，根据以往规律，每个季度的末月历来是全年银行放贷的高峰月，3月份银行放贷冲动压力不可小觑。

　　相关迹象表明，加强流动性管理成为货币当局当前重要工作。中央不断强调，2010年要处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系。经济学家认为，管理好通胀预期的前提是要对产生通胀的货币推手即市场流动性进行合理调控。

　　去年为应对国际金融危机，中国金融机构新增贷款超过9万亿元，货币供应量增速达到30％，充裕资金在带动经济快速企稳回升的同时，也引发了资产价格高涨、市场流动性由充裕向过剩方向转化的风险。对于这一隐忧，中国人民银行研究局局长张建华日前在一次论坛上警示称，去年无论是信贷增量还是货币供应量都是偏高的，比历史最高点还高出很多，这么高的货币量长期持续下去是要出问题的。

　　基于此，监管层提出今年新增信贷控制在7万亿至8万亿元间、货币供应量增速保持在17％左右的调控目标。而自去年四季度起，人民银行在公开市场连续14周实现资金净回笼。在今年头两个月里，人民银行更是连续两次上调准备金率0．5个百分点，共计冻结银行体系资金6000亿元。人民银行日前发布的最新一期货币政策执行报告更是首次明确指出：将合理引导货币条件逐步从反危机状态回归常态水平。


　　春节刚过,颇不平静的信贷政策又有新动向。继央行于春节期间再度调高准备金率后,日前银监会也正式宣布,《流动资金贷款管理暂行办法》和《个人贷款管理暂行办法》已经于2月12日颁布施行。

　　至此,这两个办法与之前已经施行的《固定资产贷款管理暂行办法》和《项目融资业务指引》(并称“三个办法一个指引”),初步构建和完善了我国银行业金融机构的贷款业务法规框架,并将作为我国银行业贷款风险监管的长期制度安排。

　　实际上,为了确保信贷资金流入实体经济,银监会早在去年中已经将《个人贷款管理暂行办法(意见稿)》公布。并规定银行不得向贷款人发放无指定用途的个人贷款,且必须建立并严格执行贷款面签制度,确保贷款的真实性。

　　对于本次贷款管理办法的出台,银监会有关部门负责人表示,在实际贷款活动中存在贷款资金不按照约定用途使用的情况,不仅直接影响借款人的合法权益,而且可能诱发系统性风险,影响到我国银行体系的稳定与安全,因此需要进行立法加以引导和改善。

　　个贷面签开始制度化

　　记者日前向广州的一些银行个贷部负责人了解过,本次《个贷管理办法》对银行个贷业务影响并不大。“我们内部早已经有这样的制度规定了,也一直都这样执行。因此这次关于个贷面签的新规不会给银行相应贷款流程带来什么影响。”招商银行（600036）广州分行个贷部负责人向记者表示。

　　“在广州做信贷有的人都知道,现在几乎所有银行都是这样规定的,只不过把这一制度规定下来。我们面签主要了解借款人的贷款的真实性以及还款能力等。”华夏银行（600015）广州分行个贷部负责人同样表示。

　　而银监会相关负责人强调,《个贷办法》中的监管要求,没有抬高个人获得贷款的门槛,不会影响个人贷款的申请,也不会给金融消费者增添麻烦,相反,其中的一些规定还有利于金融消费者权益的保护。

　　受托支付意图杜绝贷款挪作他用

　　但上述个贷部人士还表示,本次规定中的另外亮点———规定了个人贷款支付方式原则上必须采取受托支付:即贷款必须打入卖家账户。这一点可能会对市面上某些个贷产品产生影响。

　　某股份制银行人士告诉记者,目前大部分的个贷已经是按受托支付的方式发放。而将会受影响的信贷产品,指的是前段时间发行较多的无抵押个人综合消费贷款。目前市场上较有名的产品更多集中在中小型的商业银行中,一般的贷款限额在20万元到30万元左右。

　　由于此前各家银行对消费贷款审查的具体操作不一样,虽然银监和银行明文规定个人信用贷款不得用于炒股,但仍杜绝不了很多贷款者“暗渡陈仓”地挪用贷款。

　　而记者昨日在银行的网页上仍然能够看到:“贷款金额4万元—30万元,无需他人担保、无需任何抵押,只需携带资料走一趟银行,填一张申请表,签一份合同即可。3分钟反馈初审意见,贷款资金3个工作日内到账。”这样的产品描述。

　　虽然《个贷办法》中也有豁免受托支付的例外情形,包括是借款人无法事先确定具体交易对象且金额不超过30万元人民币；借款人交易对象不具备条件有效使用非现金结算方式。经银行同意可以采取借款人自主支付方式。

　　但银行业人士指出,此次这些产品这次也很可能受到影响,因为在贷款流程及风险方面不好控制。“个人抵押贷款和信用消费贷款的用途我们不好监管,且每一单都进行跟踪不太可能。”其实,自去年底银监会披露《个贷办法》以来,一些中资银行逐渐减少了个人无抵押贷款的审批,并停止相关综合性个人消费贷款。

　　监管部门控制贷款流向决心强

　　从《固定资产贷款管理暂行办法》和《项目融资业务指引》,到最近的《流动资金贷款管理暂行办法》和《个人贷款管理暂行办法》,我们不难感受到监管当局对信贷资金流向进行严控的决心。

　　一位参加过年初银监会经济形势分析会议的股份制银行行长此前向本报记者表示,严格规定信贷资产不得流入资本市场是该次会议重申的红线,此前由于贷款发放后的流向比较难以跟踪和控制,从而导致去年大部分发出的贷款并没有真正流入实体经济。“今年这点是监管部门狠抓落实的。”该人士表示。

　　他进一步分析指出,《固定资产贷款管理办法》和《项目融资指引》中要求银行必须严格按照项目的进度来发放贷款,实行“实用实放”的制度。“这就避免了超额授信、一大笔资金放出去,但是大部分闲置资金被挪作他用的情况。”

　　近日出台的《个贷办法》和《流动性贷款办法》也有异曲同工之妙。在流动性贷款新规中,银监会要求银行要审慎测量借款人的流动资金贷款的授信总额及具体贷款的额度,并据此发放流动资金贷款,不得超过借款人的实际需求超额放贷。

　　瑞银中国经济学家汪涛认为,此次贷款新规与2009年底以来中国收紧信贷的政策一脉相承,贷款新规的全部出台和实施,其实是针对不同的贷款实行有针对性的追踪管理。

　　“在经济形势比较好、信贷增长比较快的时候,更应加强对贷款流程的管理。”汪涛指出,2009年贷款有相当部分流向了地方政府的融资平台,也有企业为了贷款而贷款,银行对其用途缺乏跟踪。“在中国高层定下信贷增速放缓的主调后,问题就变成用什么工具来实现其目标。从目前看,一方面,央行在逐渐收紧流动性,另一方面,银监会则以审慎原则控制信贷发放。”

　　“如果17万亿的年度信贷大部分都能保障流入到实体经济中,那么今年的信贷流动性已经非常足够了!”广州一股份制银行行长表示。


　　本周公开市场实现净回笼资金610亿元，连续5周资金净投放终结

　　持续了5周的公开市场资金净投放在春节之后结束，再加上存款准备金率的上调，央行调控流动性开始重拳出击。业界人士预计，未来央行还有多种流动性调控措施可以启用，尽管如此，市场资金供应并不会出现逆转，只是由此前的过度向常态化回归。

　　央行25日在公开市场开展了3个月期央票的发行，同时重启了暂停3期的91天期正回购操作。除央票数量由春节前一周的300亿元增至900亿元外，央行更是通过本期公开市场操作实现了资金的大幅回笼。当日发行的央票和正回购利率继续保持平稳，3月期央票利率1.4088％，91天期正回购中标利率1.41％。

　　数据显示，本周公开市场到期央行票据460亿元，到期正回购300亿元，总计到期资金760亿元。对冲之后，本周共计回笼资金610亿元，终结了公开市场此前连续5周资金净投放格局。春节前四周央行一直保持周大幅净投放，净投放额度节前最后一周甚至高达2940亿元。

　　央行从25日起开始上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这也是今年以来央行第二次上调存款准备金率。市场预计本次上调将从市场上回收超过3100亿元的资金。正因如此，本周公开市场操作资金回笼力度不像预期中的那样大。

　　央行在2月12日发布的《2009年第四季度货币政策执行报告》勾勒出了今年的调控思路：将“合理引导货币条件逐步从反危机状态回归常态水平”。分析人士认为，“常态”的含义包括，M2增速目标17％；信贷总量适度，节奏均衡；新增贷款结构常态化，根据历史数据推测，中长贷占比应降至55％-65％之间。

　　“回归常态”最重要的是流动性回归常态。所以，央行将“加强流动性管理”作为了一项非常重要的工作来抓，存款准备金率及公开市场操作都是为这一工作目标服务的。

　　近期中央决策层反复强调，今年要处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系。对此，专家认为，管理好通胀预期的前提就是要对产生通胀的货币推手即市场流动性进行合理调控。

　　当前，世界经济已经进入了“后国际金融危机时期”。基于这种判断，各国纷纷采取措施促使刺激政策回归常态。如美联储19日宣布将银行贴现率上调0.25个百分点。此前，美联储已于2月1日开始终止大部分紧急贷款计划，其与海外央行的美元互换安排也在同日结束；巴西央行24日宣布将银行定期存款准备金率由13％上调至15％，其央行行长梅瑞勒斯表示，为使该措施所带来的过剩流动性影响中性化，调整是必需的。

　　对于央行后续的流动性治理措施，业内专家认为还有很多非常具有操作性的手段可以使用。

　　在央行年内第二次上调存款准备金率后，市场人士均认为短期内继续上调的可能性仍然存在。尽管存款准备金率一次性回笼资金较多，但操作频率会受到制约，所以对央票发行收益率及发行品种等常规操作进行调整才更具有“动态微调”的效力，所以公开市场操作还有很大的调控空间，比如提高1年期央票的发行利率，提高其发行量；启动3年期央票锁定长期流动性。上一次3年期央票的发行日期为2008年6月26日，距今已1年又8个月；还有就是发行定向央票作为补充措施。

　　尽管央行治理流动性的态度很坚决，但业界专家认为，今年7.5万亿的信贷投放额度仍然会让市场保持足够的流动性来支持经济继续向上。在实体经济持续向好的背景下，资本市场的后续资金也是有保障的。


　　昨日央行发行的170亿1年期央票利率第四周持稳于1.9264％

　　昨日央行发行的170亿元1年期央票利率第四周持稳于1.9264％，正回购操作亦再次暂停。多位交易员表示，决策层短期维稳的意图明显，但流动性一再堆积无疑会加重后市的“负担”，央票短期持稳并未改变央行管理流动性的初衷，加息、人民币升值的可能性与日俱增。

　　央票利率持稳

　　央行昨日在公开市场发行的170亿元1年期央票利率持平在1.9264％，自1月19日意外上调8个基点之后，该期限央票的发行利率已连续第四周持稳于这一水平。业内人士表示，这一结果完全符合市场预期，因为存款准备金率的再次上调已部分承担回收流动性的任务，而两会在即，政策面亦将保持稳定。该人士预计，由于恰逢本次准备金的缴款日，周四的3个月央票发行利率也将继续持稳。

　　尽管央票发行利率没有出现变动，但央行随后对节前过度投放的流动性的收回步伐势必加快。数据显示，本周公开市场到期资金合计760亿元，但2月和3月的到期资金分别高达7650亿元和7660亿元，且节前央行已经连续四周实现资金净投放6820亿元。市场人士认为，央行节后回笼流动性的动力仍然很强，不排除3月份继续上调存款准备金率的可能。

　　中金公司报告显示，本次准备金率调整锁定的约3000亿元资金只不过对冲了1月份外汇占款增量的部分，对于节前大量投放的资金，其回笼效果并未充分显现。从1月份M2增量比贷款增量高出5000亿元来看，当月外汇占款增量估计至少在3000亿元。

　　加息预期升温

　　央票的量缩价稳延续了市场资金的宽裕，配置资金源源入市，再次推动了昨日债市偏强的走势。但市场谨慎心态已绽露苗头，通胀预期不时扰动着债市的神经。

　　据记者了解，近日有多家券商晨会已开始重点讨论通胀问题，其债券投资策略已悄然出现谨慎的影子。深圳某券商交易员告诉记者，尽管昨日市场中的配置型需求仍然较强，但同时机构卖出的趋势也得到强化，不少交易型投机户也确信目前是兑现利润的较好时机。而近期颇受追捧的信用债，其收益率再度大幅下降的可能性较小。该人士指出，短期内正反两股力量相对均衡，市场也因此在震荡中“边走边看”，预计该态势将延续至一季度末。

　　上述某券商固定收益部副总告诉记者，业内已出现人民币升值的预期，对加息的猜测也并未随准备金率上调、央票利率的持稳而降温，近期已有抬头的倾向。

　　申银万国研究所首席宏观分析师李慧勇表示，加息预期是一个变化的量，现在的许多指标都已指向加息，如国内投资数据、信贷数据、GDP增长率等。但目前加息的最关键条件尚未现身，即一旦连续三个月出现负利率的话，加息的条件就具备了。李慧勇预计，三个月之内中国将会有第一次加息。

　　“从目前来看，通过人民币升值来减缓通胀压力并不具有说服力。”李慧勇认为，原因在于商品型通胀跟食品价格有关系，资产型通胀跟流动性泛滥、放贷过多有关系，实际上并没有办法通过升值去缓解这两方面的通胀压力，这也不符合中国的具体国情。他预计，为了促使中国的贸易结构升级和贸易平衡，中国今年可能会开始促成人民币的有序升值，比如3％左右。但升值的理由绝不是为了转嫁通胀。


　　今天，央行将再度上调法定存款准备金率，回笼约3000亿元资金。但是本周以来，由于银行间市场流动性充足，整个资金市场几乎未受冲击，资金价格走势平稳。

　　银行间市场回购交易走势显示，尽管3000亿元巨资的上缴会引发短期流动性的紧张，但是自春节长假后开市以来，各期限资金品种的价格未现大起大落。除了7天回购外，短、中、长三类品种的收益率逐级下行。其中，隔夜短期回购品种累计下跌了5个基点，至1．44％与节前基本持平。

　　从今年准备金率首次上调算起，央行在短短一个月内两次动用准备金率，合计回笼资金量高达6000亿元，但是整个银行体系充裕的流动性却轻松化解了两次准备金率上调带来的资金压力。个中原因在于，去年末商业银行超储率达到了3．13％，即便央行在一个月内连续两次上调存款准备金率，商业银行的超储率仍然在2％以上，对银行体系流动性影响有限。

　　同时，公开市场在春节前大手笔释放流动性，则进一步加大了银行体系流动性的宽裕度。统计显示，央行在春节长假前连续四周向市场净投放资金，累计净投放量高达6820亿元。而在春节期间和本周，公开市场到期释放的资金量又将达到1500亿元，累积下来的流动性高达8000亿元以上，3000亿元的准备金资金上缴仅仅是对冲了其中的四成而已。

　　此外，在本周的周二公开市场上，央行减弱一年期央行票据的发行量，并将一年期央行票据的发行利率水平维持不变，从而进一步缓解了市场的紧张情绪。并且，由于银行体系流动性充足引发的配置压力上升，令商业银行忽视准备金上缴的压力，纷纷在节后大举入市买入债券。

　　值得关注的是，由于准备金上缴的回笼效应有限，央行今天开始加大公开市场资金回笼力度，3个月央行票据的发行量猛增至900亿元，为最近四周以来最大发行量。由于3月份仍将是公开市场到期释放高峰，可以预见公开市场将于本周拉开大规模回笼序幕。


　　0.5个百分点

　　中国人民银行宣布从2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是央行在2010年元旦以来第二次上调存款准备金率；

　　贷款

　　银监会也在20日颁布对企业流动资金贷款及个人贷款的两个管理办法，禁止将流动资金贷款挪用于固定资产及股权投资，禁止超额授信、恶性竞争、突击放贷。

　　一片“紧”声，让很多地产界人士感觉到今年钱来得不易，对于市场走势，他们也觉得前途未卜。

　　信贷监管加强开发商贷款难

　　《固定资产贷款管理暂行办法》、《项目融资业务指引》以及《个人贷款管理暂行办法》并称为“两个办法一个指引”，是银监会公布的今年的工作重点，与央行提高准备金率相比，这是更直接针对房地产行业的收紧政策。在两个办法一个指引中，明确规定了禁止流动资金贷款用于固定资产、股权等投资，要求贷款人按照合同约定认真检查、监督流动资金贷款的使用情况。房地产行业，大多数开发商的资金获得渠道主要依靠银行贷款和股市融资，此次货币政策的调整无疑是对房地产行业影响最大的。

　　“‘严格监管资金流向，禁止流动资金贷款用于固定资产’，这一条对银行而言，等于让银行自动放弃了贷款业务内部平衡的潜规则。”有银行人士分析，在银行业界房地产信贷是比较优质的一块业务，当房地产贷款额度不够时，银行在贷款项目中自求平衡已基本是业界的通行办法，但这次银监会明确规定对所有的资金流向要有监管，且禁止流动资金贷款用于固定资产，而且把这个作为今年的工作重点，“银监会严格执行这个政策的话，今年银行对地产行业的放贷可能要比以往收紧很多，开发商想要从银行拿钱没有以前那么轻松。”

　　有专家认为，受准备金率调高以及银监会政策的影响，今年银行能拿出来放贷的钱可能比去年少，但银行可能会在政策允许的前提下，通过提高利率的方法来保障自身收益，这也表示开发商今年将会花更高的成本才能获得银行的贷款。

　　遏制房价过快上涨个贷影响不大

　　就地产行业而言，专家认为房地产是资金密集型行业，收紧流动性，可能会使一些对银行资金比较依赖的小型房地产企业陷入资金困境，同时一些总对总的大型地产企业也会受政策影响失去银行的青睐，“很多全国性的房地产企业大多采取总部对总行的方式，与银行合作，但根据最新的政策，银行不得发放‘无指定用途’的贷款，银行有可能因为无法监管资金去向而减少与这类企业的合作。”

　　银监会的负责人还认为，此次颁行的《个人贷款管理暂行办法》涉及房贷、消费类贷款，新规并未抬高个人贷款门槛，不会影响个人贷款的申请。专家认为，金融行业在2月份接连出台收紧政策，是与前些时间出台的“国11”条相呼应，都是为了遏制房价过快上涨。“开发商主要从银行获取资金，如果这一渠道受影响，会导致其资金链紧张，为了保证持续开发，开发商只能选择降低利润预期，加快放量，以求资金回笼。”专家认为，在这样的情况下不排除一些资金吃紧的开发商会选择降价销售的方法来换取可持续发展。


　　2月22日的中共中央政治局会议，再次强调今年要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策；而银监会最新下发了《关于加强信托公司房地产信托业务监管有关问题的通知》，再次收紧房地产信托，明确信托公司不得以信托资金发放土地储备贷款。

　　无需论证，楼市调整首先面临的是信贷的大变局，尽管基调未变，但趋紧的政策一环扣一环。对于大部分房地产而言，尽管目前可能手头宽裕，但若调整超出他们的乐观预期，考验将很严苛。

　　据本报记者了解，事实上，全方位的调控政策靴子一只只落下至今，已超出了不少房企最初的预判，一些企业已经在悄然调整最初的过冬策略。

　　“2010年随着银行总体信贷规模的缩小、按揭和开发贷款的结构性收紧、销量增速的下降、以及资本市场再融资的难度加大，预计资金来源增速将从高位回落至20%—30%的常态水平。”中银国际最新的研究报告指出，而去年这一数字高达44.2%。

　　房企过冬大考

　　国家统计局最新数据显示，全国房地产开发企业2009年资金来源合计57128亿元，比上年增长44.2%。其中，国内贷款11293亿元，增长48.5%；利用外资470亿元，下降35.5%；企业自筹资金17906亿元，增长16.9%；其他资金27459亿元，增长71.9%。在其他资金中，定金及预收款15914亿元，增长63.1%；个人按揭贷款8403亿元，增长116.2%。

　　中银国际的分析师指出，总体来看，除利用外资出现同比下滑、企业自筹资金增速低于2000—2008年平均水平之外，去年房企各分类资金来源均呈现快速增长的态势，增速均创出或接近历史高点。

　　2009年获得大量资金、手头宽裕，这也是目前面对调控，许多企业还表现泰然的最主要因素。但值得注意的是，房企资金来源中贷款依然占主要比重，银行资金仍然决定着企业的生死。

　　央行统计数据显示，2009年，房地产贷款新增超过2万亿元，占各项贷款新增额的20.9%。2009年末，主要金融机构房地产开发贷款和购房贷款同比分别增长30.65%和42.47%。

　　“仅从国内贷款与个人按揭贷款两部分统计，银行信贷资金即占到房地产开发企业资金来源的34.48%。由于施工企业的垫资很大部分也是银行贷款，如果把这部分也考虑进来，那么银行信贷占比还会更高。”易居研究院在最新推出的《2009年度房地产金融报告》中指出。

　　主要依靠银行资金的房地产业，当今年资金来源增速降至去年的一半水平时，意味着什么？

　　上海易居房地产研究院综合研究部高级研究员回建强分析，应注意到2010年初最新房地产金融政策动向，首先是证监会酝酿严格审核房企借壳上市消息传递的信号。

　　“经历了2009年市场的活跃期后，大部分房地产企业资金储备水平较高，暂时没有资金方面的压力。然而在密集调控政策影响下，房地产企业的未来前景并不明朗。为了获得生存的空间，解决融资瓶颈是房地产开发企业必须面对的挑战。无论是IPO还是借壳上市，都是房地产企业进入资本市场融资的主要途径。”回建强指出，很显然，这次监管层要收紧房企借壳上市的政策，将极大影响房地产企业的融资能力。

　　从限制的内容看，限制以别墅、高档豪华住宅开发为主的、其主要业务属于国家房地产调控政策限制范围的地产企业上市；在行业地位上，限制近三年有过重大项目开发失败记录的地产企业上市；在企业规模上，限制资本和资产规模较小的企业，房地产业务历年来不能保持稳定增长的地产企业上市。

　　实际上，除了万科、保利等少数房企是通过IPO方式上市外，大部分房地产企业都是通过借壳的方式登陆资本市场，如果监管部门严格控制房地产企业借壳上市，无疑会对该行业产生较大影响。

　　据此，《2009年度房地产金融报告》预测并建议，2010年房地产融资创新范围扩大，银信合作的规模和次数将继续扩大，同时2010年房地产信托投资基金（REITS）有望真正起步，浦东新区目前已经上报了REITS试点方案。

　　同时，开发企业资金来源将需侧重自筹资金。2010年，房地产业的发展受到宏观经济调控因素影响，开发信贷势必会紧缩。房地产企业资金来源结构将发生变化，银行信贷来源占比将减少，外资总体规模维持不变，自筹资金占比将上升。

　　但房企最终能否做到，就像一场严格的考试，正常情况下必然有一定的淘汰率。

　　个人信贷增量难援房企

　　在整个楼市的信贷变局中，除了房地产企业面临大考，个人信贷同样将出现巨大变化，而眼前这种变化正在上演。

　　统计显示，2009年个人房贷新增1.4万亿元，同比增长47.9%，占全年房地产信贷量的七成左右。

　　从首套房首付比例、利率优惠取消等多个环节扎紧的个人信贷已逐步落实，加上调控引发的楼市观望气氛、成交萎缩，2010年个人住房信贷规模似将大幅缩水。

　　但是，《2009年度房地产金融报告》给出的预测则是：2010年个人住房信贷规模将维持高位。该报告分析，2009年个人住房信贷猛增，是在房地产市场销量和价格迅速上升的基础上形成的。2010年，房地产市场不太可能会出现2009年这样快速的上涨，但也不可能出现巨幅调整。尤其值得注意的是，由于保障性住房在2010年会大量进入市场，与之相配套的信贷规模将显著增长。

　　换言之，在全国各地推行的保障住房建设，经过约两年时间，首批大规模的保障房将在今年入市。由于保障房个人信贷能够获得政策性的银行信贷支持，这部分新增的个人信贷将弥补商品房消费个人信贷部分的缩水。

　　显然，即使由于保障房信贷的“鼎力相助”，个人住房信贷将维持高位，但不同的是，这部分资金将难以流向商品房市场的开发商，除了参与保障房建设的少部分开发商外，大部分房企的严峻形势并不能得到缓解。

　　“这也可以看作是住房保障体系联合周期性楼市调控共同作用，实现资本导向的机制，对商品房市场及房地产行业进行综合调控。”上海市公积金中心一位负责人告诉记者。

　　回建强表示，在保障房领域，公积金制度改革在2010年有望取得突破。公积金制度目前已经走在改革的十字路口上，2010年公积金制度改革可能的主要突破口是，公积金缴存范围将扩大，不但城市户籍在职职工要缴纳，非户籍的常住在职职工也应纳入。公积金使用范围将扩大，除了购房和租房可以用公积金，重大疾病治疗费用、物业管理费用、物业维修专项基金的补充等也可以由公积金来支付。

　　此外，他还预测，2010年年中加息的可能性非常大。2010年1月份新增贷款又达到了1.6万亿，巨大的流动性将不可避免地带来通货膨胀现象。随着CPI的不断走高，如果CPI在未来三个月达到或超过3%，央行就有可能启动加息的行动。换句话说,在CPI继续回升的情况下，加息是在预期之中的。


　　“二套房贷利率涨了，首套房不好贷了……”,“国十一条”的出台，让房贷市场在2010年初就蒙上了浓雾。然而，1月份货币信贷数据出炉，房贷业务增幅不减，上海地区甚至创下了2009年8月以来又一历史新高。

　　究竟房贷是松了还是紧了？高房价是真的遏制了成交量还是仅仅让成交量有了喘息的机会？房贷是否还将以优质资产的名义，在商业银行的各项信贷投放项目中占据先机？随着货币政策收紧的预期增强，房贷渐紧的趋势已日趋明朗。

　　1 二套房利率集体涨价

　　“二套房利率已经没有优惠了，银行都已经开始执行了”，2月22日，中原地产一地产经纪这样告诉记者。新年伊始，沪上各大商业银行纷纷提高二套房贷利率，二套房贷利率的底线均在基准利率之上。

　　这与2月初的情况已有所不同。本报于2月初在京沪深三地进行探访，大部分银行都收窄了二套房贷利率优惠，但仍有少量客户可打着“擦边球”，能享受到8.5折以下的利率优惠。“虽然2010年1月份的后半个月信贷总体在收缩，但是个人住房按揭贷款毕竟在各项贷款中资产质量算好的，而且政策层面没有明确要收紧房贷，各家银行对取消利率优惠都很谨慎”，深圳一国有银行分行房贷部门人士当时是这样说的。

　　在1月末各行收缩贷款的同时，商业银行的房贷部门也开始酝酿下一步住房按揭贷款策略。据深圳发展银行上海分行人士反映，目前上海地区普遍都对二套房贷执行1.1倍于基准利率的利率水平，该行原则上对二套房贷执行“基准利率以上”的利率水平。

　　据相关媒体报道，招商银行（600036）目前仅对信用记录好的客户放款，且二套利率房贷提高到基准利率10％以上；深圳发展银行、农业银行二套房贷利率维持在基准利率水平；而在个贷市场一向表现激进的兴业银行（601166），最多仅能打到9折利率优惠。

　　在深发展人士看来，银行取消利率优惠是必然的举措。“现在信贷规模这么紧张，房贷资产质量再好也得先放一放了。在信贷规模有限的情况下，银行至少要保证资产收益，如果房贷业务继续打7折（利率优惠），这项业务肯定是亏的。”

　　在房价波动更为剧烈的深圳，商业银行对二套房贷利率的态度显然更“严苛”。据悉，节后大多数银行都将二套房贷首付成数提高至四成，贷款利率也调高到基准利率上浮30％的水平。类似“改善性住房”的“擦边球”概念也一律被取消，审贷条件较之前更为苛刻。

　　2 首套房限量放贷

　　不仅是二套房贷在涨价，首套住房也不能幸免。相比二套房贷来说，首套房贷的政策限制较少，商业银行对首套房贷的态度一直都保持乐观。然而，出于规模控制与风险控制的需要，首套房贷与二套房贷同步调整，虽然没有大规模的收窄利率优惠水平，但是放贷量明显收紧。

　　一股份制商业银行上海分行房贷部门负责人告诉记者，1月份上海市实际新增的个人住房按揭贷款其实很少，“央行上海总部公布数据显示1月份上海市个人住房按揭贷款又创新高，大部分是2009年12月延期放款的那一批，1月份新做的业务量其实很小，不少银行都没怎么放”。

　　上述商业银行人士所说非假。央行上海总部在分析报告中称，1月上海市人民币个人住房贷款增加196亿元，同比多增190.7亿元，一个很主要的原因就是“去年末个人住房贷款集中受理并于今年1月集中提款”。而根据记者从商业银行侧面了解到的信息，不仅1月份新增业务量不多，由于1月全国新增贷款量占全年计划已接近20％，2、3月份放贷规模受到直接挤压。

　　根据易居房地产研究中心统计，2009年，全国商品房销售面积比上年增长42.1％；12月份全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨7.8％。如果按成交均价算，2009年新建商品房成交价格比2008年上涨近24％，创15年以来新高。

　　上述股份制商业银行房贷部门负责人认为，以目前房地产市场的价格水平，有价无市的情况至少会持续到4月份。“房地产成交量上不去，直接影响房贷投放增长；2、3月份信贷规模不够，也对房贷投放产生压制。总的来说，一季度剩余时间房贷投放只会缓慢推进，或许等4月份会有一个阶段性的小高峰。”

　　据记者调查所得，目前上海市各商业银行对首套房贷利率优惠已收窄至7.2折以上。“原则上首套房贷客户是能拿到7折优惠利率的，但是实际上今年商业银行普遍收紧的审贷标准，除个别优质客户能享受此优惠外，多数客户的利率优惠已经收窄”，兴业银行零售银行总部人士说。

　　而在深圳，除农业银行还能申请到首套7折优惠利率外，深圳发展银行已将首套房贷利率调整到7.2折，招商银行、兴业银行、中国银行（601988）等也都将首套房贷利率调整到了8.5折。

　　3 三重“紧箍咒”

　　2010年，商业银行对个人住房按揭贷款的态度可谓“拿不起又放不下”。从历史资产质量来看，个贷业务一直是优质资产，但是在2009年经历了一轮房价疯狂涨幅之后，即便是优质资产也出现了风险隐患。

　　2月初，上海银监局在对辖内中外资银行进行的一项个人住房按揭贷款压力测试中发现，以2009年9月30日的数据为基准，在房价下跌10％、20％和30％情景下，不良率将分别达到1.18％、1.51％和2.08％，比正常情况下分别上升0.73个、1.06个和1.63个百分点。“房价下跌10％情景下的不良率是正常情况的2.6倍”，这一结果引起了监管部门的警觉。

　　上海银监局于2月4日作出批示，要求商业银行“坚决控制投资投机性购房贷款，凡已利用贷款购买住房，又申请购买第二套（含）以上住房的家庭，首付最低四成，贷款利率严格按风险定价”。同时，“在沪各银行业金融机构应增强风险意识，拒绝对投资投机行为的融资，加大差别化信贷执行力度。落实与借款人‘面谈、面签’制度，坚决取消房贷业务返点”。

　　沪上各商业银行接到消息后，立即对个人住房贷款业务重新调整。一国有银行上海分行房贷部门负责人称，“虽然对房价下跌20％、30％仅仅是假设，业内对房价大幅下降的预期并不是很强，但是隐含的风险加剧已经是对市场的一个警示信号，商业银行不得不予以重视”。

　　而在风险隐患之外，更让商业银行掣肘的是信贷总体规模增长的限制和资产业务的盈利压力。用商业银行业内的一句话来说，“2009年的房贷业务可以说是赔钱赚吆喝”。“7折优惠利率也只是一段时间内的强制措施，如果一直这么优惠，银行在房贷业务上就没有盈利空间了”，商业银行人士普遍这样认为。

　　有关信贷规模的政策则在2009 年下半年就出现了收紧迹象。2009 年下半年，针对二套房贷、打击囤地捂盘等情况，相关部门出台《关于集约用地的通知》、《限制用地项目目录(2006 年本增补本)》等文件。至2009年12月始国务院及相关部门陆续出台一系列房地产调控政策，从“营业税征2 改5”、“国四条”，到五部委土地新政，“督办全国18 宗房地产闲置土地”等。系列政策出台后，各地方政府也纷纷跟进相应细化措施。

　　易居房地产研究中心在分析报告中称，2010 年1 月“国十一条”出台，是政策显著收紧的开始，“从资金面分析，2010 年货币政策必然会慢慢转向适度紧缩；今年可能还会多次提高存款准备金率，加息亦成必然之举。由于房地产业受货币政策影响很大，随着信贷的紧缩，楼市必然受到负面影响”。

　　根据易居房地产研究中心预测，2010 年全国房地产市场必将出现调整，而且一线城市和部分热点二线城市的调整幅度将大于全国整体水平。全国新建商品住宅（不包括经济适用房）成交量将比2009 年萎缩15％左右，一线城市将减少30％左右。

　　“如果是这样的话，2010年商业银行对房贷业务将持谨慎态度。利率水平方面只会采取更严格的风险定价”，工商银行（601398）上海分行人士判断。


　　几乎在一夜之间，人们开始对眼前的繁荣景象产生了怀疑：原本乐观的制造企业正重新制定生产计划，房地产公司从“捂盘”一下转变为让利销售，中间商们则忙于调整库存。在1月18日，央行上调商业银行存款准备金率0.5个百分点后，似乎所有的担忧终于开始变为现实：为刺激经济而实施了一年有余的宽松货币政策被拉住了缰绳。

　　最先感受到变化的是各家商业银行的信贷员们，在忙碌了整整五个季度后，他们再也不必为手中发放不出去的信贷额度而发愁了，这是由于在政策正式生效之后的一个星期内，多家商业银行或者大幅放缓，或者干脆叫停了新贷款的发放。

　　与过去数年中人民银行大大小小的调控行为完全不同，此番并不算大幅度的调整旋即引发了全球市场的震动：在1月12日晚央行对外公布调整消息后，亚太股市的各大权重股立即在第二天出现剧烈波动，而美元随后上涨。在2009年中国成为带动世界经济走出衰退的最大动力后，中国货币政策的变化已经毫无疑问地变成了未来全球经济走势的晴雨表，在退出信号日渐强烈之时，如今的问题是：怎么退？

　　加息

　　每到年初，各大金融机构的经济学家们都会习惯于对全年经济走势进行预测，与往年的各持己见相比，今年的论调显得相当一致：在央行提高存款准备金率后，几乎所有机构都认为加息已经箭在弦上，不得不发，唯一的变数仅在于时间点和力度。德意志银行大中华区首席经济学家马骏及东方汇理银行的预测是从二季度开始进入加息周期。法国巴黎证券（亚洲）有限公司总经理兼首席经济学家陈兴动在接受《环球企业家》采访时表示，到通货膨胀上升使得银行存款实际利率为负时才可能加息，应该是在三季度。渣打银行和野村证券的预测相对比较激进，认为首次加息将会出现在第一季度。

　　“今年的宏观调控将是家常便饭，加息不可避免。”野村证券中国区首席经济学家孙明春一语道破玄机。实际上在相当一部分观察人士看来，与“四万亿”的财政刺激计划相比，宽松的货币政策才是中国经济在2009年“保八”最大功臣，在此成功后随之而来的货币政策收紧亦在情理之中。

　　事实上，敏感的企业早已采取了行动。在去年12月，中粮集团总裁宁高宁便要求旗下的房地产公司尽快卖掉手中的现有楼盘，而此前，其大悦城商住项目还需要排号申购。就在同时，炙手可热的新能源企业亦同样意识到了风向的转变，在生产太阳能光伏产品的英利，集团总裁苗连生一改往日的乐观，开始告诫全体员工要做好应对经济形势变化的准备。

　　政策层面也并不轻松，尽管高层在多个场合均对外宣称“将继续实行宽松的货币政策”，但自去年四季度开始，央行及银监会已经控制商业银行贷款方面变为“外松内紧”的策略，要求银行控制贷款增速及信贷风险—尽管监管层从未如此公开表示过，但这已经成为市场上公开的秘密。统计数据记录了这一政策的效果：根据央行的金融统计数据报告，2009年前三季度的信贷增量8.67万亿元，同比多增5.19万亿元；全年增加9.59万亿元，同比多增4.69万亿元。比较一下就会很容易发现四季度的信贷增量已经大幅缩水，这与以往年末各家银行都会突击放贷以用完信贷额度，从而导致四季度尤其是12月份的信贷增量上涨，形成了鲜明的对比。

　　进入2010年，央行采取了更多的措施来收缩流动性。央行在新年第一周将其期限为3个月的央票收益率提高四个基点至1.3684％。在此之前，自2009年8月份以来，收益率一直未曾变动。1月19日，央行再次将1年期央行票据的收益率上调，而其幅度更高于交易员此前的预计区间，同时，央行在当天的公开市场操作中发售了240亿元的央票。这一连串动作的用意相当明显——收紧钱口袋，拍卖央票是为了对流动性实施冲销式干预，提高收益率则有助于回收更多现金。在两次提高央票收益率期间的1月12日，央行宣布将绝大多数的商业银行的存款准备金率上调0.5个百分点。

　　至此，货币当局退出“适度宽松”的货币政策的路径逐渐清晰：行政指导—公开市场操作—提高存款准备金率。而在多数经济学家看来，接下来的手段无疑会更有影响力。

　　新考验

　　对于执掌中国宏观经济走向的财政部和人民银行来说，自2008年底四万亿经济刺激计划出台后，操控这架飞驰的马车似乎变得简单了：扩大投资、增加信贷。而在2010年，这一任务无疑将变得复杂起来—它必须跑在保证平稳增长与抑制通胀的两条线之间。

　　对于紧缩政策的最直接担忧来源于银行和房地产行业，由于宏观经济的不确定性依旧很大：房地产对于经济增长的拉动力恐怕不会如2009年那么大；随着“四万亿”刺激计划进入逐渐收尾阶段，基础设施建设投资对于GDP的贡献也将降低；而美国市场的消费水平仍然低迷，承载着厚望的出口可能也不会太乐观；至于消费，在收入分配制度没有明显改变的情况下，很难期待消费增长会大幅超过15％至16％的平均水平。更大的压力来自于海外市场，在1月27日开始的达沃斯世界经济论坛中，关于人民币升值的国际呼声再次高涨。

　　看起来真是麻烦重重。在汇率方面，不升汇率或升得太少难以应对国内外压力，升得过多则有可能导致热钱的流入。对于市场普遍预期的加息而言则需要更加谨慎，利率直接影响到资金成本，因而通常被认为是对市场形势影响最大的货币工具。这也意味着，如果使用不当的话，其产生的负面影响也将具有相当的破坏力。

　　不过央行的信号早已发出，在去年12月22日，中国人民银行行长周小川便公开指出，今年的货币政策将围绕如下四个目标来设定，“第一个就是保持低通货膨胀率，其次是经济增长，第三是就业率，第四是国际收支平衡。”

　　尽管通常情况下，货币政策相对于宏观经济的变化来说一般都是滞后的，但中国货币当局在金融危机期间的作为在很大程度上提升了外界对其的认可程度。中金公司研究部执行总经理高挺对《环球企业家》表示，人们习惯上仍然以老眼光来看待今年的货币政策，认为将会滞后于经济变化，但是实际上中国的货币政策的前瞻性和系统性已经有了很大改进：“有可能政策的调整会早于市场预期。”

　　更为重要的是，在央行的工具箱里还有更多武器。实际上，目前已出台的政策对于银行来说仅仅是“毛毛雨”，一旦央行提高对商业银行资本充足率的要求，特别是核心资本充足率，便会迫使银行不得不收回部分贷款。不过在人民币升值问题上看，似乎可做的选择并不多，出口


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　　本周公开市场实现净回笼资金610亿元，连续5周资金净投放终结

　　持续了5周的公开市场资金净投放在春节之后结束，再加上存款准备金率的上调，央行调控流动性开始重拳出击。业界人士预计，未来央行还有多种流动性调控措施可以启用，尽管如此，市场资金供应并不会出现逆转，只是由此前的过度向常态化回归。

　　央行25日在公开市场开展了3个月期央票的发行，同时重启了暂停3期的91天期正回购操作。除央票数量由春节前一周的300亿元增至900亿元外，央行更是通过本期公开市场操作实现了资金的大幅回笼。当日发行的央票和正回购利率继续保持平稳，3月期央票利率1.4088％，91天期正回购中标利率1.41％。

　　数据显示，本周公开市场到期央行票据460亿元，到期正回购300亿元，总计到期资金760亿元。对冲之后，本周共计回笼资金610亿元，终结了公开市场此前连续5周资金净投放格局。春节前四周央行一直保持周大幅净投放，净投放额度节前最后一周甚至高达2940亿元。

　　央行从25日起开始上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这也是今年以来央行第二次上调存款准备金率。市场预计本次上调将从市场上回收超过3100亿元的资金。正因如此，本周公开市场操作资金回笼力度不像预期中的那样大。

　　央行在2月12日发布的《2009年第四季度货币政策执行报告》勾勒出了今年的调控思路：将“合理引导货币条件逐步从反危机状态回归常态水平”。分析人士认为，“常态”的含义包括，M2增速目标17％；信贷总量适度，节奏均衡；新增贷款结构常态化，根据历史数据推测，中长贷占比应降至55％-65％之间。

　　“回归常态”最重要的是流动性回归常态。所以，央行将“加强流动性管理”作为了一项非常重要的工作来抓，存款准备金率及公开市场操作都是为这一工作目标服务的。

　　近期中央决策层反复强调，今年要处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系。对此，专家认为，管理好通胀预期的前提就是要对产生通胀的货币推手即市场流动性进行合理调控。

　　当前，世界经济已经进入了“后国际金融危机时期”。基于这种判断，各国纷纷采取措施促使刺激政策回归常态。如美联储19日宣布将银行贴现率上调0.25个百分点。此前，美联储已于2月1日开始终止大部分紧急贷款计划，其与海外央行的美元互换安排也在同日结束；巴西央行24日宣布将银行定期存款准备金率由13％上调至15％，其央行行长梅瑞勒斯表示，为使该措施所带来的过剩流动性影响中性化，调整是必需的。

　　对于央行后续的流动性治理措施，业内专家认为还有很多非常具有操作性的手段可以使用。

　　在央行年内第二次上调存款准备金率后，市场人士均认为短期内继续上调的可能性仍然存在。尽管存款准备金率一次性回笼资金较多，但操作频率会受到制约，所以对央票发行收益率及发行品种等常规操作进行调整才更具有“动态微调”的效力，所以公开市场操作还有很大的调控空间，比如提高1年期央票的发行利率，提高其发行量；启动3年期央票锁定长期流动性。上一次3年期央票的发行日期为2008年6月26日，距今已1年又8个月；还有就是发行定向央票作为补充措施。

　　尽管央行治理流动性的态度很坚决，但业界专家认为，今年7.5万亿的信贷投放额度仍然会让市场保持足够的流动性来支持经济继续向上。在实体经济持续向好的背景下，资本市场的后续资金也是有保障的。