主题：2月央行净投放资金5390亿创历史次高

尽管央行在2月份的最后一场公开市场操作中加大回笼力度，但也无法改变该月大规模净投放的局面——向银行体系净注入5390亿元资金，创下了历史单月次高纪录。但是，进入3月份后，公开市场的回笼力度将很快提速，以应对即将到来的到期释放高峰。

　　截至昨日，央行在2月份仅通过公开市场笼2415亿元资金，但是全月到期释放资金量却高达7805亿元，对冲部分释放的流动性后，公开市场在2月份净投放出5390亿资金。

　　2月份资金释放量猛增，主要是春节长假因素所致。为确保商业银行在春节期间有充足的流动性应对居民的资金需求，公开市场在本月前三周就累计向市场净投放了5710亿元资金。因此，即使央行在2月份的最后一周加大回笼力度，也无法改变全月大规模净投放的局面。

　　但是，随着春节长假结束，公开市场净投放资金的局面将告终结，其操作基调也将立即回归净回笼的轨道。统计显示，在即将到来的3月份，公开市场释放的资金量与2月份基本持平，达到7850亿元。其中，到期的央行票据占据资金释放的主流，占投放资金量的九成。

　　从资金释放的节奏上看，3月份的前三周是资金释放的高峰，累计达到了6050亿元，占了全月的八成。这也意味着公开市场即将在月初加大回笼力度，以对冲到期释放的流动性。事实上，从本周开始，公开市场回笼力度已经在恢复，除了受存款准备金上缴的影响，央行在周二减弱一年央票的发行量外，央行在周四公开市场回笼资金1200亿元，创最近四周来的最大单周回笼量，从而令本周公开市场实现370亿元净回笼，终结连续四周净投放的局面。

　　面对庞大的到期量，仅靠公开市场常规操作能否实现有效对冲？分析人士认为，虽然不排除继续上调准备金率的可能，但是如果在3月份，央票发行总量能够有效放大，即使是常规操作也能达到回笼流动性的目的。


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　年内第二次上调存款准备率后的缴款日，央行公开市场操作却意外加大资金回笼力度，显示央行在节后已开始再次收紧流动性。

　　昨日(2月25日)，公开市场操作加之金融机构存款准备金缴款，央行共从市场回笼资金逾4000亿元。其中，公开市场操作回笼1200亿元，存款准备金缴款逾3000亿元。

　　专家表示，央行节后会努力延续净回笼的态势，回收流动性会是央行下一阶段的主要任务。
此外，如果央行公开市场操作回收流动性效果不明显，3月份可能还会再次上调存款准备金率。

　　央行重回净回笼通道

　　连续5周净投放之后，节后首周，央行再次实现净回笼。

　　昨日，央行通过公开市场操作，发行了900亿元3月期央票，同时还进行了300亿元91天期正回购操作，二者利率仍未发生变化，分别为1.4088%和1.41%。值得注意的是，3月期央票发行放量，较节前一周增加了600亿元，且央行重启暂停了3期的91天期正回购操作。

　　据WIND资讯统计，本周公开市场到期资金为760亿元。周二，央行发行了170亿元1年期央票。对冲之后，央行本周实现资金净回笼610亿元。

　　为保证春节期间流动性充裕，央行此前在公开市场已经连续5周实现资金净投放，累计净投放资金近7000亿元。而节后至3月末这段时间，公开市场到期资金量巨大，央行回笼资金的压力骤增。据WIND资讯统计，3月份公开市场到期资金量达7660亿元。

　　同时，我国贸易顺差加大和热钱流入导致的外汇占款不断增加，也增加了央行资金回笼的压力。此外，3月份银行季末放贷冲规模的情况也不可忽视。

　　“央行节后会努力延续净回笼的态势。”兴业银行资深经济学家鲁政委在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，目前，货币监管层要求银行均衡放贷，由于信贷额度的限制，银行在不放贷的情况下，只能将资金用于买债，这在一定程度上能缓解央票利率上行的压力。

　　民族证券认为，鉴于节前流动性的过度投放和1月份1.39万亿元的天量放贷，节后的央行公开市场操作会保持稳中趋紧。

　　3月或再上调存准率

　　今年以来，央行已是第二次上调存款准备金率，上调幅度均超预期。公开市场上，央票发行利率提高，央行回笼资金力度增大。近日，中央又再度强调，今年要处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系。

　　光大证券研究所首席宏观分析师潘向东表示，央行会毫不犹豫地收紧流动性，来缓解通胀预期带来的压力。市场分析人士也认为，对过多流动性进行管理，已置于当前货币当局工作日程表的重要位置。

　　鲁政委认为，若央行公开市场操作回笼资金效果不明显的话，3月份可能会再次上调存款准备金率。“鉴于存款准备金率越来越逼近极限，建议央行可以重启3年期央票。”鲁政委说。

　　鲁政委这一观点与华泰联合证券不谋而合。华泰联合证券认为，节后央行回笼压力较大，3年期央票有推出的可能。相对于1年期和3月期央票的低收益率，3年期央票较高的收益率水平将对机构更有吸引力，有利于央行回笼计划的顺利完成。

　　加息条件是否成熟？

　　尽管央行收紧流动性的意图明确，但加息何时来临，仍是悬而未决，市场对此也存在诸多分歧。

　　1月份，随着2009年经济数据出炉及货币当局通过一系列货币政策释放调控信号，加息预期进一步强化。尤其是1年期央票发行利率连续上行16个基点，由此引发市场关于央行提前加息的种种猜测。

　　随后，1年期央票发行利率一直稳定在1.9264的水平，市场加息预期有所“降温”。节前央行二次上调存款准备金率，市场分析人士认为，央行更倾向于使用数量化手段进行调控，加息时点有可能进一步延后。

　　不过也有观点认为，加息仍会早于预期。通常认为，1年期存款利率为央票利率的上限，目前1年期存款利率为2.25%，若央票发行利率继续上行，有可能倒逼央行提前加息。进入3月份，公开市场到期资金量高达7660亿元，而目前1年期央票发行量仍处于低位，由于央票发行利率一、二级市场“倒挂”，这在一定程度上限制了央票的发行规模。

　　“央票利率年后继续上行仍是大方向。”某券商债券分析师说，央行如果要保持净回笼的态势，实现回收流动性的目的，就必须提高1年期央票的发行量，因此央票利率也会随之上行。

　　“如果央票利率快速上行的话，则意味着加息步伐在慢慢迫近。”鲁政委说，目前市场对于央行年内加息已达成一致，但至于具体的加息时点，尚不能准确判断。

　　潘向东则认为，加息主要考虑三个因素：一是物价涨幅；二是美国何时加息；三是资产价格上涨速度。根据目前的情况分析，近期加息的条件还不成熟。

　　交行经济学家赵庆明表示，除了考虑CPI的走势之外，国际因素应该着重考虑。如果中国先于美国加息，热钱有可能会大量涌入境内，对经济的进一步恢复会产生不利的影响。