主题：申通地铁:补贴收入提升业绩


动态事项:
公司公布2009年业绩报告。2009年公司实现营业收入8.41亿元,同比下降4.72%;实现净利润1.02亿元,同比增长29.42%;每股收益0.21元,同比增长23.53%。每10股派0.6元(含税)的分红预案。
主要观点:
客流小幅增长,票价继续下降
2009年,地铁一号线客运总量为3.342亿人次,日均客流量为91.56万人次,同比增长1.2%。其中:本线量为20505.5万人次,日均为56.2万人次,较上年下降1.59%;换乘量为12912.42万人次,日均为35.4万人次,同比增长6.63%。本线客流基本稳定,换乘客流增长较快;由于换乘客流增大,平均票价为2.52元,下降5.26%。
总的客流量增幅低于往年,显示本线客流稳定,而多条轨道交通建成运营既形成分流也带来换乘客流;换乘客流的增多以及轨道交通票价优惠政策的实施,平均票价下降幅度达5.26%。随着后期更多轨道交通开通运营,换乘客流比例会进一步增大,预计平均票价将小幅下降。
补贴收入提升业绩
2009年,公司营业收入下降,营运成本由于大修费用增加而同比增长2.6%,由此营业利润同比下降48.47%。净利大幅增加是因2009年获政府补贴7647万元,其中2007年10 -12月为440.37万元,2008年1 -12月为3113.93万元,2009年1月-11月为4092.61万元。
这部分收入对每股收益的贡献为0.12元,对业绩的提升作用较大。
换乘客流带来增长,关注世博会对客流量的促进作用
我们认为,在规定票价没有变动的情况下,业绩的增长主要来自于客流量的增长。一号线的运营已趋成熟,仅靠自身线路的增长较为有限,未来客流增长多依靠换乘客流的增长。
2010年的世博会,将会带来大量的客流增长;虽然公司所属路段并不经过世博会场,但整体客流的增长会对公司形成一定利好;同时随着公司投入运能的增加,预计客流量增长会超过10%。
投资建议:
给予投资评级:未来六个月内,大市同步。
预计公司2010、2011年营业收入分别增长10.08%和1.29%,归属于母公司所有者的净利润分别下降10.38%和1.75%;每股收益分别为0.192元和0.188元;相应的动态市盈率分别为88.38倍和89.92倍,估值较高。考虑到公司业务具有公益性特性,在没有外延式增长之前,业绩增长主要依靠一号线本身的客流与其他线路的换乘客流增长,增长有限而慢速。给予公司评级为“未来六个月内,大市同步”。

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