主题：中国石化：主营微亏 利润增长尚需政策明朗

业绩符合我们月度跟踪经营数据的结果，利润同比大幅下滑主要是因为成品油价格国内管制。基于政策支持的力度难以量化，我们同时也大幅下调了公司的业绩，如果政策取暖，补贴或价格管制放松，我们将上调盈利预测。

　　
　　 根据我们监测的数据，公司去年前10月炼油盈亏平衡，而11月与12月亏损加剧，分部亏损约55亿元、81亿元，全年炼油部门共亏损136.7亿元。今年1-4月份的炼油毛利分别为-14.64、-14.33、-15.10、-17.01美元/桶。

　　
　　 高油价无疑对国内炼油市场造成严重的影响。目前，国内柴油零售价与美国相比相差2800元/吨，汽油相差1400元/吨，而2月份，这两项数据分别为1450、680元/吨。国内炼厂在成品油价格管制下，亏损相当严重。

　　
　　 鉴于油价的不断走高，国内炼油亏损的不断加大，我们认为，这也给政府的价格管制政策增加了巨大的压力。但近日政府表态今年将重点控制CPI，因此我们认为政府提升成品油价格的可能性在降低，而改为“进口原油增值税先征后返”的可能性正逐渐增大。

　　
　　 不过，完全执行“原油增值税先征后返”的政策，涉及的税额巨大，能否落实，尚在考验政府的决策。如公司进口1.2亿吨原油，按100美元/桶计算，增值税高达1000亿元，即使国家征收部分75%全部返还，数额也高达750亿元，中国历史上还未有一家企业能获得如此数额巨大的退税。而从控制CPI 角度来看，此举将“一石二鸟”，既防范了公司业绩大幅下降的风险，又可控制油价上涨对CPI 的影响。

　　
　　 事实上，继123亿元补贴给于公司后，国家出台给于炼油企业月度补贴的政策。但政策难以量化，也给炼厂造成了消极的影响。公司旗下某炼厂出现着火事故，从侧面反映了炼厂亏损、人员责任与奖励长期无法匹配的漏洞。

　　
　　 我们期待政府尽快出台对炼厂的具体补偿措施，如果“原油进口增值税先征后返”的政策近期出台，按100美元/桶原油进口价格测算，相当于给于公司成品油提价830元/吨，构成较大的利好。

　　
　　 人民币升值带来的好处正在显现。由于07年以来人民币升值加快，公司炼油盈亏平衡点已从68美元/桶提升至76美元/桶，若人民币升值加快，炼油盈亏平衡将再次提升。基本测算，人民币每升值1%，公司炼油毛利提升约1%。

　　
　　 基于对未来人民币继续升值以及国内成品油定价管制的放松预期，维持对公司的“买入”评级。



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