主题：基金备耕两会增仓8％ 王亚伟逆势减仓30％

　虎年第一周过去，A股震荡局面仍然未有扭转。上证指数继续在3000点附近摇摇晃晃，最终报收于3051.94点，全周微升1.12％。值得一提的是，随着股指回升，基金净值也水涨船高。数据显示，上周445只偏股型基金中有423只净值录得正增长，其中更有七成左右的基金跑赢大盘。 　　

　 在整个2月份里，偏股型基金更是普遍表现不俗，共有444只基金取得正回报。嘉实主题精选以6.98％的净值增长率成功摘得该月业绩桂冠，广发中证500、华夏大盘精选则分别以4.66％和3.72％的净值增长率紧随其后。

　　“虎头”小有斩获，对接下来的三月份，基金更是不敢掉以轻心。上周，部分基金已经开始试探性增仓，其中，股票型基金加权仓位更上升了8％个百分点。有基金人士表示，接下来投资策略主要是盯住上市公司年报，而在政策方面，则重点关注两会，看股市能否在政策上有所收获”。

　　股基平均仓位增8％ 王亚伟逆势而行减仓30％

　　经历一个月的仓位调降之后，春节后首个交易周基金仓位终于迎来触底回升。长城证券仓位监测数据显示，上周股票型基金加权仓位上升了8％至80％；混合型基金加权仓位上升了7.9％，最新仓位水平为73％。

　　数据还显示，267只纳入统计的偏股型基金中，逾七成上周选择增仓，其中仓位上升较多的是长城安心回报、民生加银品牌蓝筹和汇添富优势精选，上周仓位分别增加了45.37％、41.52％和36.17％。

　　不过，值得注意的是，旗帜基金华夏大盘精选上周却逆市减仓。据测算数据，上周该基金仓位大幅下降30.31％至44.27％。同样地，次新基金中邮核心优势上周仓位也大幅下降了26.29个百分点至33.8％。上周仓位下降最多的偏股型基金是万家公用事业，目前该基金仓位降至60％，降幅为34.34％。

　　房地产板块重得基金欢心

　　2月增仓近36亿元

　　实际上，从2月初开始，以基金为首的机构资金开始涌入股市。数据显示，2月份机构净流入A股市场的资金为458.36亿元，其中，上周机构净流入A股市场的资金为285.8亿元。

　　权重板块再次受到基金等机构资金的青睐。数据显示，2月份获机构增持最多的板块是房地产开发租赁35.67亿元。机构资金的捧场使得该板块在过去的2月份里上涨了4.75％，从近期基金言论来看，之前对房地产股避之则吉的基金对该板块的信心正逐渐恢复。

　　大成基金表示，房地产绝地反攻是多种原因所致。首先，坊间流传的“证监会对房地产上市公司公开和非公开发行股份的申请将于近期重新启动审核”的消息让市场对房地产行业的预期转好。其次是从2010 年1 月公布数据来看，房价涨幅大幅下降，说明政府地产调控政策显现了一定的效果，如果传言属实，预计严厉的调控政策可能阶段性告一段落。再次，经济数据显示通胀低于预期，而市场前期 对于房产调控也作出了充分反应，也使该板块出现估值修复的契机。最后，房地产企业2010 年盈利增长确定，股价有恢复向上的动力。

　　值得注意的是，万科、泛海建设等房地产个股将公布2009年年报。从业内分析人士的观点来看，由于去年销售火爆，价格上涨较多，多数房企年报业绩喜人，这些都为房地产板块行情走向纵深提供支持。

　　除此以外，另外一大基金重仓板块——银行也得到了众多机构的支持，2月份获其增仓30.13亿元。同时运输物流和汽车板块也受到众多机构追捧，净流入金额为22.72亿元和19.39亿元。仅有普通有色和贵重金属两个板块出现机构资金净流出，净流出金额为1.72亿元和0.29亿元。

　　而从上周最新数据来看，基金等机构在继续积极增仓房地产和运输物流板块的同时，瞄上了消费类股票。根据机构密码数据，上周机构分别增仓了房地产和运输物流板块19.11亿元、17.07亿元。零售连锁和汽车板块则分别获其增仓13.2亿元和13.08亿元。（游敏常/证券日报）



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买来研究报告“失灵” 基金被迫减仓“纠错”

　 来自业内消息和有关基金研究，公募偏股基金目前正在经历去年8月份以来的第二波大幅减仓，而这一切似乎和公募基金偏重依赖外部的卖方研究有很大关系。 　　

　 基金被动持续减仓

　　公募基金正面临年初以来的最大的考验。

　　自年初以来绝大部分股票基金、混合基金、封闭式基金、指数基金的净值出现连续下挫，最大下跌幅度达到8％~12％以上，占据公募基金最大比例的偏股基金的净值的持续下跌，已经开始影响基金发行的势头，也就是基金业最看重的新增现金流。

　　根据银河证券基金研究中心的统计，年初以来，偏股基金整体呈现全面亏损的状态。封闭式基金的平均净值跌幅达到3.95％，标准的股票型基金亏损为4.65％，标准的指数型基金亏损高达7.52％，而偏股型混合基金的亏损也达到了4.12％。

　　比净值亏损幅度更麻烦的是，各种类基金内部的收益分化严重。封闭式基金中，表现最好的3个基金盈利水平分别是3.71％，1.36％和0.87％，以创新封基为主；表现最差的3个基金亏损17.29％、7.97％、6.45％，亦主要是高杠杆的创新封基。收益差达到20个百分点。

　　股票型基金亦是如此，第一、第二、第三位的基金盈利幅度虽然达到3.25％、3.18％、2.32％，但累计跌幅前三的基金，其分别亏损了12.64％、9.85％、8.79％，均超过指数型基金水平。收益差亦达到15个百分点，

　　按照历史经验，在下跌市道中，基金平均跌幅水平不大，但跌幅分化，更容易给投资人心理压力来赎回，而这往往会导致短期的基金资金恶性循环。来自有关渠道的信息，显示的情况也确实如此。

　　而去年大热的标准型指数型基金，虽然没有分化，但和大势相同的跌幅（平均8％左右），令得很多基金公司的营销计划遭遇寒流。指数基金被动操作的特性，往往使资金申购赎回的压力，在短期内迅速传递为基金增减仓的现实操作，年初以来的这一波下跌，指数基金的被动抛售恐怕也难脱干系。

　　业内信息和一些基金研究数据也显示，基金行业的仓位在最近6个月内走过了一轮由上升到下降的倒V字形走势。

　　浙商证券的统计显示，自去年底到2月12日，6周内，基金仓位的缩减速度达到4.9个百分点。其落幅已经接近去年8月份以后5个星期内，基金股票仓位猛降4.84个点的跌幅水平。几乎刷新牛市反弹的纪录。

　　而由于去年底仓位较高，基金目前的仓位仍然高于去年9月初2个百分点以上，这相应的构成了另一种担心：基金的股票仓位是否会在未来进一步下跌——或者换个角度，A股市场能否在未来找到比2009年8月更好的基本面支持，以及政策面的依靠。

年初过于乐观

　　那么是什么导致公募基金在年初以来的大幅减仓的呢？

　　如果再细心点的话，我们甚至可以发现，直到11月20日的那周，公募基金的仓位仍与目前水平相若。那么，是什么原因导致公募基金在去年底之前的1个半月和之后的一个半月迥然不同的操作方向呢？

　　来自业内消息和有关基金研究，公募偏股基金目前正在经历去年8月份以来的第二波大幅减仓，而这一切似乎和公募基金偏重依赖外部的卖方研究有很大关系。 　　答案很简单——市场。或者更直接地说，公募基金在去年底的乐观预计和年初以来市场和政策动向之间的巨大落差。

　　一个很简单的搜索就可以发现，从去年底之前，公募基金的策略是绝对乐观的。比如南方某大型基金公司发布的“牛市依然在进行中”的策略报告，北京某大型基金报策略报告中提及的“盈利推动带来的结构性机会”，上海几家基金提出的“耐心等待企业盈利复苏高峰的到来”、“经济加速发展的2010年”等，都是偏乐观的观点。

　　总体上，行业内主流意见把2010年的市场定义为：“整体震荡、局部精彩，指数先高后低，政策先松后紧”的市场模式。因此，一时间抢做年初行情成为基金业界主流团队的主流观点。甚至很多新发基金、指数基金也积极快速发行，密集发行，准备快速建仓把握年初的“2010年中政策紧缩前的最后投资机会”。

　　由此，基金相应制定的投资组合明显较为进取。根据基金2009年4季报，全部偏股基金在当年4季度中增持比例最大的5个行业分别为“金属、非金属”；“采掘业”；“批发和零售贸易”；“石油、化学、塑胶、塑料”；“机械、设备、仪表”。其中除零售行业属于防御性行业以外，其余4个行业均为对市场流动性和政策反应较为敏感的周期性行业。其中，金属非金属行业中的钢铁、采掘业大类中的有色和煤炭、石油化学塑料行业中的化工行业和机械设备仪表中的机械设备更是典型的周期性行业，受宏观政策和货币政策影响颇大，基金将主力增仓对象瞄准着这些行业，显然是寄希望于市场在前松后紧中有一波行情表现。

　　但奈何其后的市场几乎成了该判断的梦魇。2010年来2个月的行情，A股市场整体的震荡基调没有变化，局部精彩成了局部跳水，指数“先高”成了“先低”，而政策先松后紧的“先松”则从未实现过。

　　由此，去年以来基金依据先高后低、先松后紧制定的配置策略，出现大幅偏差。由于流动性政策的提前“退出”，更是输的厉害。

　 卖方主导时代的缺陷

　　那么基金的观点何以如此相似呢，答案和卖方机构日益强势的“话语权”有莫大关系。

　　事实上，细心的人可以发现，自2008年以来，卖方出具的年度策略报告和宏观策略观点对基金的策略形成了非常大的影响，而2009年，恰恰是几大券商的联袂看多，构成了基金行业主流偏多观点。

　　以基金2009中报中，获得基金佣金份额最多的前五大卖方机构：中信证券、中金、申银万国、国泰君安和招商证券来看，2009年度策略报告整体和上述的基金策略观点高度类似，对经济增长抱以期望，而对政策紧缩尤其是上半年的政策紧缩普遍没有预期。

　　而自其往下，一些中生代卖方机构的观点也普遍偏多。甚至有给出惊人看多之语的机构。比如有机构认为，2010年的GDP增长可以达到10％以上，而通胀完全没有压力，因此将是行情表现的绝佳时候，等等。

　　对估值方面，亦没有多少卖方结构表示过高，多数主流的研究机构即认为，从估值来看， 从前年底反弹了近一倍的估值水平恰处中游，或“适中”有很好的潜力，而若计算上2010年20％~25％的业绩增长后，“非常便宜”，值得长期投资。

　　在记者现场聆听的一些大行策略观点中，关键点恰恰亦是如此。而这些判断，现在来看，都发生了不小偏差，有些甚至是和现实“完全相反”的判断。

　　而尽管一些卖方机构负责人自己都承认对于市场走势“说准是相对的，说不准是绝对的”，但在过去两三年中，卖方机构的话语权正在极大的提升，且其中，主流机构的影响力更是相对提升，其对基金公司的影响力正在上升。

　　来自业内消息和有关基金研究，公募偏股基金目前正在经历去年8月份以来的第二波大幅减仓，而这一切似乎和公募基金偏重依赖外部的卖方研究有很大关系。 　　事实上，在经历了过去三年的牛熊转换后，无论是收入还是工作强度，买方的研究力量已经完全无法和卖方机构相比。一位业内领先的公司研究总监坦承，目前，前五位卖方机构的研究力量，整体远远高于买方机构。“无论是水平、收入还是公司文化上”，均是如此。

　　而过去基金急速的人才流失和基金数量增加，乃至指数化的投资倾向，更是客观上导致了这种差距的增加，且已经相当明显。这构成了“卖方话语权”的日益强势，也构成了基金决策权某种程度程度上的“外部化”，并形成了2010年初以来，基金被动减仓趋势的部分原因。

　　几乎可以预计，这种状况在一两年内没有改善的空间。

　　减仓趋势何时走到拐点

　　但摆在目前基金行业的考验，瞬间即至。

　　截至2010年2月底，基金目前的仓位和总体资产相比年初有比较明显的下调，而伴随着2月底市场的企稳，基金似乎又到了一次抉择的时候。

　　从目前基金仓位水平看，基金既可以减持，亦可以增持。这和很多基金目前对“市场已无大幅下跌空间”的判断又有不同。

　　这一次，政策方向往哪里去？宏观层面又有什么新动向？资金会随着行情反弹而来吗？基金的决策是否能做得更稳健、更准确一点？

　　我们拭目以待。

年报曝光基金“独门”选股秘技

　 随着上市公司年报密集披露，市场中的主力机构操作风格、选股特征以及投资路径得以“大曝光”。　　通过对机构投资者的持股特征情况进行分析，可以发现这些机构不同的投资风格。其中，基金在去年4季度加大了对“冷门股”的挖掘力度，基金的差异化投资已然显现，各大基金公司的“独门暗器”也浮出水面。素有市场“先行者”之称的QFII则“伏击”高转送个股，成为其在去年4季度最典型的建仓风格。此外，颇为神秘的阳光私募看好哪些行业，偏好哪类公司，这一切都在上市公司年报中露出了痕迹。 　　

　 基金“钟情”独门暗器

　　基金的“独门暗器”往往因涨势凌厉而成为市场关注的焦点。

　　从已披露年报的上市公司公告来看，去年四季度，基金加大了对“冷门股”的挖掘力度，基金的差异化投资已然显现。

　　大体来看，基金公司更多地从自身的研究力量和市场状况进行配置，对其“钟爱”的个股，旗下基金不惜重仓齐齐“杀入”。

　　以基金一哥华夏基金公司为例，去年4季度，华夏旗下5只基金集体重仓南通科技，其中，华夏复兴和王亚伟掌管的华夏大盘精选分别成为该股第一大和第二大流通股股东，且均在去年4季度对该股进行了增持。华夏平稳增长则在去年4季度“入驻”该股，成为第五大流通股股东。此外，王亚伟掌管的华夏策略精选持股与上季度持平，华夏红利则略微减持。上述5只基金共计持有该股达到1606.48万股，占该股流通股比例达11.93％。

　　区域概念股渝开发也被“华夏系”5只基金重仓持有。其中，华夏大盘精选、华夏优势增长和华夏策略分别位列该股前三大流通股股东。华夏蓝筹核心和华夏红利则为4季度最新入驻，分别位列该股第六大和第七大流通股股东。上述5只基金共计持有该股达到2811.08万股，占该股流通股比例达12.41％。

　　此外，华夏大盘精选、华夏红利和华夏复兴在去年4季度集体“入驻”京投银泰。丽江旅游和敦煌种业均为“华夏系”旗下3基金所“青睐”。

　　对于投资风格一向偏“激进”的中邮系基金而言，去年4季度集体重仓大龙地产，该股在年报中推出了10转10的分配预案。其中，中邮核心优选和中邮核心成长均在去年4季度加仓大龙地产，去年4季度成立的中邮核心优势则积极建仓该股。此外，益民商业也受到中邮系基金的青睐，其中，中邮核心成长为去年4季度新进，中邮核心优选则大举加仓该股。

　　投资风格稳健的兴业基金而言，4季度“杀入”有大股东注资预期的航天电子，其中，兴业趋势和兴业全球视野分别位列该股第四大和第十大流通股股东。此外，兴业趋势和兴业社会责任均在去年4季度对恒瑞医药进行加仓。值得注意的是，业绩出众的兴业趋势去年4季度最新入驻的还包括格力地产、塔牌集团、英力特和特变电工等。

　　作为中小板新军，焦点科技则遭遇易方达旗下7只基金和汇添富旗下2只基金的“闪电”抢筹。焦点科技去年12月9日方登陆资本市场，这意味着9只基金的大规模增持行为均是在2009年最后17个交易日“闪电”完成。