主题：银行业：招商配股获批 无须恐慌面对再融资


事件

　　招商银行配股补充核心资本的方案获得证监会批准。

　　评论

　　每10股配1.3股，配股价8.85元，A+H股共募集资金220亿元。其中，A股配股20.36亿股，H股配4.5亿股，扣除招行的股东中的战略投资者持股，对A股市场资金影响为106亿元。

　　通过此次配股，在20%的信贷增速和25%的分红率假设条件下，招行2010、2011年的核心资本充足率分别可以为8.5%和8.6%。根据此前公司的《资本管理中期规划》，此次配股完成之后，公司的核心资本可以通过内生补足满足未来三年的经营需要，期间不再进行股权融资；未来将通过发行次级债、混合资本债等工具来补充附属资本。

　　考虑公司2010年规模确定性增长，息差平稳回升，较强的费用控制以及较高资产质量。我们维持此前对于公司业绩的乐观预期。预计公司2009年、2010年和2011年的每股EPS分别为0.95元，1.17元和1.49元（2010、2011采用配股后新股本），对应PE分别为17.15X，13.35X和10.48X，维持对公司的“推荐”评级。

　　对于银行股的再融资问题，我们反复强调的观点是：“市场无需过度悲观。”随着股份制银行和城商行股权再融资的方案逐渐明朗，我们认为对于银行再融资问题，不但不需要过度悲观，甚至应该乐观。

　　此次银行千亿再融资过程中有两个现象值得我们思考：1.股份制商业银行及城市商业银行大多使用了股权融资，而且除民生银行由于股权较为分散无实际控制人以外，其他股份制商业银行以及城商行或是采用配股，或是直接对前几大股东增发。可见银行的战略投资者是非常支持银行再融资。

　　2.虽然这次再融资是由监管当局提高监管要求而引起，但是各上市银行再融资额远高于根据监管层要求算出的资本缺口。

　　我们提示市场的参与者能重新审视银行股的再融资问题。浦发银行对中移动定向增发400亿元则从另一个侧面说明银行吸引的不仅仅是上市银行原有的战略投资者。

　　对银行持有悲观观点的投资者认为大的国有银行未有明确的再融资方案，并担心银行股估值继续受到再融资困扰。我们认为国有上市银行目前股价对应2010年EPS测算出的10倍PE以及按照40%分红率假设测算的股息率接近4%（以往国有银行分红率接近50%）都对产业资本形成巨大的吸引力。再融资引起的市场对于银行股的低估值，对于价值投资者是个难得的参与机会。

　　对上市银行再融资问题的重新思考，我们认为：这次由监管机构引起的再融资已经由一个监管引起的被动的包袱演变成了一个各家银行厉兵秣马备战转型的主动性再融资行为。由此看来，这次再融资是一次披着黯淡外衣下的一场盛宴。



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