主题：高速公路：行业防御可续 投资回归业绩

　公路运输业凸显防御本色：在前期的报告中，我们认为公路行业成长性不足制约了其进攻性，但其稳定的业绩、良好的现金流、高分红率，使板块补涨、防守性强。进入2010 年，A 股市场的震荡使09 年板块涨幅居末的公路行业显现防御本色，1 月至今行业涨幅达14.11%，高于全部A 股的4.25%,跃居行业第4。

　　公路板块的投资焦点从区域振兴规划开始：区域振兴等概念炒作是本次公路板块股价上涨的先导，目前高于行业整体涨幅的7 家公司中，有6 家涉及区域板块振兴。后期，投资焦点将逐步回归到实体公司的业绩基本面。

　　防御行情依然可续：市场对通胀、流动性的担忧使A 股市场出现震荡。目前面临的宏观经济与03 年8 月-05 年8 月期间类似，当时的公路股抗跌性好，最终跑赢市场13 个百分点。鉴于公路行业估值低于市场的现状，其进可成资金避风港，获正收益，退则下跌空间有限，得相对收益。

　　投资逻辑及推荐：从上而下看，公路行业防守制胜概率大。从下而上看，受益经济回升以及09 年45%的汽车销量增长，公路行业基本面将继续稳中有升。我们总结了各公司的业绩弹性、区域概念、辅业题材等，继续推荐楚天高速、宁沪高速，另近期将调研业绩弹性大，又有房地产项目的山东高速，以及2011 年业绩可能出现拐点的福建高速，敬请关注。

　　1、楚天高速：沪蓉西贯通以及武荆高速分流低预期，江陵-宜昌段收费年限延长8 年，预计10 年EPS 为0.55 元，估值低而成长明确。

　　2、宁沪高速：基本面受益于经济复苏及世博会自驾游，房地产业务将在2011 年起贡献，预计10 年EPS 为0.48 元，4.8%的股息率。

　　3、山东高速：采用直线折旧法，使公司业绩比采用车流量折旧的公司弹性大;公司仍有集团注入预期，此外其还与绿城合作的地产项目，2010 年业绩或出现拐点。


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