主题：中国铁建：定向增发A股 维持收集评级

国泰君安(香港)投资咨询部 杨栋

　　事件描述：中国铁建(9.72,-0.50,-4.89%,经济通实时行情)（01186HK，601186CH）昨晚发布董事会公告，计划在A股市场非公开发行不超过10.35亿股，发行价格将不低于人民币7.74元/股。此次非公开发行A股的募集资金总额将不超过人民币80亿元，其中，铁建总公司认购的金额不超过人民币40亿元。此次募集资金将主要用于：1）取得铁建总公司拥有的部分资产，包括铁建总公司旗下全资企业锦鲤资产管理中心持有的部分从事勘察设计、监理咨询与工程承包等业务公司的股权、西安天创大厦、铁建总公司持有的北京通达京承高速公路有限公司70%的股权、铁建总公司持有的重庆铁发遂渝高速公路有限公司80%的股权、铁建总公司持有的咸阳中铁路桥有限公司55%的股权；2）贵阳太慈桥片区路网改造BT项目（项目投资额人民币15亿元）；3）贵阳北二环BT项目（项目投资额人民币31.9亿元）；4）京沪高速乐陵至济南段BOT（项目投资额人民币70亿元）；5）补充营运资金和偿还银行贷款。

　　观点评论：我们认为此次投资的两个BT项目风险不大。基于新京沪高速的诱人前景和新京沪高速乐陵至济南段每公里约人民币6200万元的较低的建设成本，我们对公司以BOT的方式参与投资新京沪高速乐陵至济南段持乐观态度。至于拟向铁建总公司购买的资产，我们认为京承高速二期、重庆铁发遂渝高速和咸阳中铁路桥的资产质量都还不错。我们初步估计中国铁建拟从铁建总公司收购的资产的总价值介乎于人民币40亿元至55亿元之间，考虑到公告并未给出收购价格，我们暂且无法评价对此部分收购做进一步评价。粗略估计，目标资产将分别提升公司10-11年利润5.9%和5.3%。假设公司非公开发行规模为10.35亿股，将增加股本8.4%。预计10-11年每股盈利将因此分别摊薄2.3%和2.9%。

　　投资建议：考虑到公司尚未确定收购母公司相关资产的价格，也未准确确定非公开发行的价格和规模。我们暂且维持此前的盈利预测，预计公司09-11年将分别实现盈利人民币54.58亿元、78.75亿元和103亿元，相当于09-11年分别实现每股盈利人民币0.442元，0.638元和0.835元。维持此前13.20港元的6-18个月目标价，相当于26.3倍的09年预测市盈率，18.2倍的10年预测市盈率和10.0倍的09年EV/EBITDA比率，投资评级维持“收集”。我们将在公司披露母公司相关资产的审计评估及收购价格后再发布公司点评。



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