主题：央行本周净回笼590亿元 3年期央票重启存疑

　周四通过发行央票和正回购操作回笼1390亿元后，央行本周在公开市场实现连续第二周净回笼。鉴于3月份央行仍然面临着巨大的流动性回收压力，而3年期央票在当月到期资金中占比较高，分析机构对3年期央票给予了高度关注。与此同时，对于3年期央票重启的必要性和可行性，机构之间则产生了一定的分歧。

　　本周净回笼590亿元

　　央行公告显示，人民银行于本周四以价格招标方式发行了2010年第十六期央行票据，并开展了正回购操作。具体情况为：第十六期央行票据发行量900亿元，期限3个月，价格99.65元，参考收益率1.4088%；正回购期限91天，交易量490亿元，中标利率1.41%。当日公开市场利率与前期水平保持一致。

　　据统计，本周公开市场到期资金量为1400亿元，央行周二发行了600亿元1年期央票，加上周四的1390亿元，如无其他操作，本周将实现净回笼590亿元。这也是春节过后，央行连续第二周在公开市场实施净回笼操作。

　　另据统计，本月公开市场到期资金量高达7660亿元，本周回笼1990亿元后，尚有5670亿元需要对冲。而2月份央行在公开市场净投放5220亿元，即使将2月份上调存款准备金率冻结的约3000亿元计算在内，上月积累下来的流动性投放也超过了2000亿元，这还不包括新增外汇占款可能带来的货币投放量。如此看来，央行3月份仍面临着较大的回笼压力。

　　3年期央票重启存疑

　　在巨大的资金回笼压力下，回笼工具的选用成为影响央行回笼效果的重要因素。统计显示，截至目前，3月份是今年公开市场到期资金量最大的一个月，而月内3年期央票到期量高达3310亿元，占当月央票到期量的48%。因此，3年期央票会否重启发行近期尤为引人关注。不过在这一问题上，各机构的观点却不尽相同。

　　申银万国等机构认为，目前尚无重启3年期央票发行的必要。首先，根据历史情况看，只有宏观调控严厉的时候，对流动性锁定需要更长期限时，3年央票重启的可能性才会比较大。但是目前经济还没有真正恢复无忧，外汇占款高增长的持续性尚难以确定，而且3年期央票锁定性太强，使用起来不如调整准备金率灵活。其次，目前市场对于短期品种需要仍比较旺盛，使用3月期、1年期央票及正回购工具已经能够达到回收资金的效果。第三，从央行调控方式看，行政手段对信贷的控制仍未放松，而且信贷额度控制对银行的放贷行为约束更为有效。基于上述理由，申万认为近期3年期央票发行还不会重启。

　　以华泰联合证券为代表的机构则认为3年期央票有重启的内在要求。主要理由是存款准备金年内已上调两次，尽管不排除继续上调的可能，但在灵活运用调控手段的方针下，3年期央票可以成为一种较好的补充。同时，存款准备金率过于频繁调整容易释放误导信号，而3年期央票到期续发，则在一定程度上对市场影响比较小。此外，近期国债到期量远大于发行量，由此释放的资金也需要投资渠道。而在具体时点上，华泰联合认为，3月份两会之后可能是3年期央票重启发行的较好时机。


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本月或再提高准备金率

　　央行本周净回笼资金590亿元，各期限央票和正回购利率继续持平。不过，由于金融市场的流动性仍十分充裕，市场人士认为，本月再度调升存款准备金率似是意料之中。

　　央票发行利率稳定

　　在昨日进行的公开市场操作中，3个月期央票发行量为900亿元，与上周持平，91天正回购量增6成至490亿元，加上周二发行的600亿1年期央票，本周回笼1990亿元，而利率继续持平。

　　目前1年期央票发行利率稳定在1.9264%，而截至3月3日，二级市场上1年期央票收益率已回落至1.9329%，基本与发行利率接轨。这意味着，不需要提高发行利率，1年期央票发行量就可以大增，以更长期地锁定更多的资金。

　　流动性仍充裕

　　尽管发行量有望大增，但对于回笼资金或许仍显“力不从心”。周三在银行间市场发行的一年期国债再现“抢购疯”，中标利率低于市场预期，市场人士给了四个字的评价：“钱多人傻”，这显示银行体系的流动性仍十分充裕，而在监管部门抑制贷款增长的政策下不得不将资金转向债市。

　　苏格兰皇家银行首席中国经济学家贝哲民认为，相对于发行央票，准备金率是成本更低的工具，支付利率仅为1.62%。他预计，央行或在本月再次提高法定存款准备金率，然后每两个月提高一次。

　　短期加息压力暂缓

　　据新华社电交行金融研究中心报告预计，2月份CPI涨幅将维持在2%左右，但由于没有超过一年期存款利率，使得短期内因物价上涨而导致央行加息的压力减轻。

　　交通银行金融研究中心高级宏观分析师唐建伟预计，近期央行货币政策操作的主要手段仍是以公开市场操作、提高法定存款准备金率以及信贷窗口指导为主。

　　抑制流动性还有多种“武器”

　　包括三年期央票、货币掉期、窗口指导、商业银行补充资本金等

　　尽管今年央行已两次上调存款准备金率，国内金融市场的流动性仍然汹涌澎湃，无论是春节后债券市场的火爆、还是央票需求的不减，都让监管层不得不紧密出台更多的措施。除常规的公开市场操作、调升存款准备金率、升息外，许多平常不多用的“武器”也会更加频繁出没。

　　或重启三年期央票

　　中金在研究报告中指出，在流动性如此充裕的局面下，监管层的窗口指导将是约束商业银行信贷冲动的最佳方法。

　　部分资深市场人士还表示，3月份是重启三年期央票的重要时点。不过，兴业银行首席经济学家鲁政委指出，上调存款准备金率和恢复发行三年期央票之间存在一定的政策替代性，央行可能不会集中出台两种政策。

　　补充资本金助紧缩

　　一些不太为外界熟知的工具也已在悄然行动。此前，交易市场就传言央行与数家银行进行了货币掉期交易。该举措通过美元与人民币的互换，在释放美元流动性的同时，回收人民币流动性。

　　商业银行补充资本金也对央行回收流动性有一定的帮助。有消息人士透露，国务院近期已批准商业银行今年的整体融资规模在3000亿~4000亿元。从央行报表的角度分析，商业银行不管是股权融资，还是通过发行债券融资，都是对全社会流动性的紧缩。

　　升息时机未到

　　市场人士认为，现阶段仍将倚重以存款准备金率和公开市场操作为主的数量型工具，而升息时机或将取决于数量工具的效果。此外，政府还得考虑欧美利率水准、热钱流入及地方融资平台的承受力问题。