主题：天相投资：现代投资下调评级至“中性”

　　2009年公司实现营业收入17.65亿元，同比增长16.57%；利润总额9.44亿元，同比增长26.11%；归属母公司净利润6.32亿元（折合EPS1.58元），同比增长10.66%。公司拟每股派发现金3.80元（含税）。

　　评论如下：

　　报告期内，公司因二级公路收费政策对岳阳107线收费经营权减值准备计提-3416万元、以及对递延所得税资产冲回-6402万元，如果剔除该非经常性损益，则公司实际实现归属母公司净利润7.27亿元（折合EPS1.82元），同比增长22.92%，基本符合天相投顾的预期。

　　得益于过境车辆的恢复性增长，2009年公司下属路段长永高速、长潭高速、潭耒高速分别实现通行费收入增长10.55%、18.15%、9.69%，达0.55亿元、4.19亿元、11.39亿元，实现营业成本0.57亿元、1.05亿元、3.51亿元，分别增长3.32%、-6.61%、-2.32%；共实现营业利润1.05亿元，同比增长19.94%。多元化经营方面，公司目前已涉足期货证券、广告传媒、房地产开发、城市固体废弃物处理处置等行业。其中，公司100%控股的大有期货2009年实现净利润416万元、控股80%的现代威保特2008年实现净利润550万元，盈利前景相对看好。

　　公司未来数年通行费收入增速或将放缓。鉴于潭衡西高速（京港澳复线湖南段的一部分）在今年年底通车，因此2011年公司主要盈利路段长潭、潭耒车流量将开始逐渐被分流。在2011年底随岳高速、长常高速建成通车后，公司面临的分流压力将进一步加剧。此外，2013年有望通车的二广高速湖南段，与京港澳高速、京港澳复线均为南北大通道，可能继续对公司产生小幅分流。同时，考虑到未来几年区域整体车流量的蛋糕也将变大，天相投顾预计公司面临的分流影响或在-20%以内，更可能得是车流量增速放缓。

　　我们预计公司2010年-2012年EPS分别至2.01元、2.17元、2.19元，对应当前股价27.29元动态市盈率分别为14倍、13倍，12倍。公司2010年业绩预计仍能维持二位数增长，但由于公司主要路段收费期限不足17年，以及2011年开始面临分流压力，所以我们认为公司目前估值已不具吸引力，下调公司评级至“中性”。


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