主题：中信证券：真金何惧火炼


　　本文假设在所有最坏预期都出现的条件下(完全不考虑中信建投的股权;仅考虑华夏基金49%权益;未能获得融资融券首批试点)，探讨中信的投资价值；
　　业务竞争力：经纪业务领先优势将消失，份额降至第4，但仍位列第一集团；承销业务负面影响有限，不改变中信在业务上、尤其是在大项目上的竞争地位；基金管理虽优势将有所削弱、但仍显著领先；
　　业绩影响：考虑到股权转让的资金再运用收益，业绩影响在-20%以内；
　　估值已反映最坏预期：我们运用分部估值得出中信合理价值约2000亿元，较目前市值仍高出9%；也显著高于其他券商。这表明:(1)中信已完全体现最坏预期；(2)即便是按照最坏预期下的估值来看，中信仍是最便宜的券商股。另一方面，在最坏预期下，中信证券动态每股净资产将达到11-13元之间，对应2-2.5倍PB，估值水平已非常接近历史上低位区域，安全边际高。
　　维持增持评级。我们判断，中信证券未来再出现进一步负面预期的可能性极低，在融资融券和股指期货推出已近在眼前的背景下，中信证券的投资价值将日益凸显出来。故继续维持增持评级和40元目标价。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。