主题：兖州煤业:国内外双轮驱动 成长性重新体现


　　研究结论
　　公司公布2009 年报，实现EPS2.66 元，高出我们预期3%。点评如下：
　　息差翘尾，2010 年升幅有保证
　　此前我们曾多次提示，兴业银行在2009 年3 季度的息差翘尾已经保证了4 季度相对于3 季度的息差升幅，以及2010 年相对于2009 年的息差升幅。
　　该行的年报验证了我们的判断。2009 年兴业银行净息差为2.31%，其中4 季度达到2.46%。这意味着兴业银行息差只需保持在当前水平，就可以保证2010 年达到15BP 的升幅。
　　而我们预计兴业银行的息差将进一步扩大，驱动因素包括：（1）较高的货币市场利率弹性。年初以来货币市场利率已经有10-30BP 的上升；（2）贷款议价能力上升。兴业表示，年初以来下浮贷款比例快速下降。（3）存款活期化。
　　贷款质量稳定。政府平台贷款占比高但风险可控2009 年，兴业继续实现双降，不良率已经降低到0.54%，为上市银行中最低水平。此外，不良生成率为-1BP，毛不良生成也仅25BP，风控表现甚至好于某些国有银行。
　　有隐忧的是，兴业的政府融资平台贷款的存量占比可能达到1/4，在上市银行中属最高之一。但公司表示，（1）这些贷款主要投放在经济发达地区；（2）这些项目80%以上都有充足的土地抵押，90%以上有对应的具体项目，其余也是有专项还款来源。（3）目前这些项目不良率为零。我们对公司贷款质量保持谨慎乐观。
　　公司积极寻求战略突破
　　公司表示：（1）今年将对银银平台实行独立考核管理。银银平台经过多年培育，目前已经能够为公司提供低成本资金沉淀、理财产品销售和技术服务收入等多方面收益，且保持快速增长。（2）公司今年谋求在个人经营性贷款方面有所突破。
　　我们认为，以上经营重点反映了公司积极探索突破传统对公业务瓶颈的努力，这些努力将能够为兴业银行带来战略优势


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