主题：CPI温和增长 上半年零售家电业有“升”机



　　市场普遍预期2月份CPI将在2.0％-2.3％之间，当前实际利率在正负临界点徘徊。我们认为，CPI温和式增长将进一步助推零售、家电等消费行业的利润增长，5、6月份翘尾因素的作用很有可能出现全年CPI的峰值，届时零售家电业毛利率的增长将随之走高。建议配置百货及白电行业相关公司。

　　RPI与实际利率高度负相关

　　从1990年以来RPI（商品零售价格指数）与实际利率的走势看，每当实际利率开始转负时，将进一步助推RPI的上涨，二者几乎同时到达峰谷和峰顶，我们认为，实际利率的转负，将会促使更多的消费者加大现期消费的比重，由于担心货币贬值及投资的门槛限制还有不确定因素等，耐用消费品便成为大众资金流向的主要渠道。这一时期，汽车、家电等行业的零售增长一直强于其他细分行业的增长。

　　CPI的上行不但推进了商品零售的增速还将提升零售、家电行业的销售毛利率。从CPI与百货、连锁业的销售毛利率走势看，零售行业毛利率的增长一般先于CPI的峰值，我们认为，今年CPI的峰值有可能在年中出现，因此在二季度左右，零售行业仍将维持强劲的利润增长。

　　再从家电行业的情况看，CPI的上升不会导致产品成本的提升，虽然铜、线材等原材料的价格在不断上涨，但家电行业能很好的分摊上游行业的成本，未来行业的利润空间仍有保障。此外随着家电下乡政策的继续落实，我们认为，家电行业的结构升级将在城乡间更广泛的推广，今年行业的利润增速有可能超预期。

　　关注区域概念和行业龙头

　　在风格转换尚未完成的期间内，家电、零售等弱周期行业仍将有持续的市场表现。

　　今年以来，我们统计的东部零售百货公司整体涨幅为5.13％，中西部百货零售公司为8.2％，同期A股整体涨幅为-6.46％。从零售行业内部看，中西部的百货龙头公司一直表现抢眼。我们认为，那些估值不高，又有区域投资热点的相关公司在今后还将强于大市，如新华百货（600785）、合肥百货（000417）、重庆百货（600729）等。

　　而家电行业中节能、低碳也将推动新材料新产品入市，进而加快产品的更新换代，引导大众的需求，近期公布的空调新能效比标准将进一步扩大龙头公司的市场份额，这些公司的产品更具备成本优势、利润率提升的空间较大，我们看好格力电器（000651）和美的电器。


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