主题：银行股遇三重利好 地方融资平台风险有限

　在我们看来，银行股眼下面临三重利好因素：

　　一、宣布的再融资计划已经过半，相关影响则已经反映在股价中。在中国银行、交通银行和招商银行宣布再融资计划后，我们认为，H股中资银行约半数的融资计划已经宣布。由于H股中资银行经杠杆调整后的2010年和2011年预期市盈率（分别为11倍和9倍）较低，我们认为，再融资风险已经基本上反映在股价当中。

　　二、出台严格紧缩政策的风险下降。由于信贷控制严格、房地产行业收紧及人民币可能升值（部分原因是美元走强），中国出现恶性通胀和出台严格紧缩政策的风险下降。

　　虽然CPI（居民消费价格指数）的确切走势仍不明朗（如果继续上升，可能会导致决策层加息），但在我们看来，如果加息或升值，那么中国银行业反而将受益于以下三方面的改善：（1）宏观政策的灵活性；（2）银行的净息差提升；（3）基于风险溢价下降的中国银行业估值。

　　三、地方政府贷款可能导致的系统性风险有限。我们当前对中国如何规范地方政府贷款有了更清晰的了解（这些措施可能包括：由地方政府负责公益类项目贷款的偿还、提高新贷款的发放标准、允许省级政府通过发债对项目融资），如果这些措施执行得力，应会降低投资者对银行资产质量风险的担忧。

　　我们认为，银行股的中期系统性风险有限，并且相信中国有能力解决地方政府贷款问题，因为中国的国内生产总值（GDP）和税收收入增长强劲，而且地方政府债务（预计2009年占GDP的14%）仍处于可控水平。

　　此外，在我们最差假设（50%的地方政府贷款成为不良贷款且信贷损失在5年内摊销）下，H股银行（不含招商银行）调整后的2010年和2011年预期市盈率分别为13倍和10倍，处于较为合理的水平。

　　基于上述三条理由，我们建议增持银行股。



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