主题：中信证券：交易性金融资产突增五成

4月28日，券业龙头中信证券(进入该股吧，新版行情，资讯)披露2008年一季度报。

　　引起市场关注的是，过去3个月，其交易性金融资产从27.7亿元突增至43.2亿元，增幅达55.92%。

　　“交易性金融资产是以二级市场交易为主要目的的资产。目前，国内券商的交易性金融资产主要由交易性债权投资和交易性股权类投资两部分构成。”中银国际证券行业分析师张戬指出，面对大盘同期资产价值的严重缩水，中信证券交易性金融资产数据不降反升的背后说明，除了增加债权投资外，其一季度肯定也大举增加了股票投资。

　　面对一季度A股市场出现的持续、深幅调整，股票自营业务一直以“稳健”姿态示人的中信证券为何选择在弱市中积极进取？多位券商研究员与张戬一样对此感到“莫名奇妙”。

　　“增加的交易性金融资产主要是固定收益类的债权投资。”当日晚间，中信证券董事会办公室一位权威人士对本报表示，中信证券并未放弃相对“稳健”的自营业务风格。

　　不过，这个解释并不能改变张戬及多位券商行业研究员对于中信证券一季度“自营业务激进”的判断。

　　-9.1亿悬疑

　　“自营业务激进！”4月28日，张戬对中信证券一季度的点评报告如此鲜明指出。

　　张戬认为，尽管公司没有披露自营业务投资的细节，但据披露的核心数据，仍能够判断，其在首季出人意料地增加了股票投资。

　　张关注的核心数据主要有两组，一组是公司的交易性金融资产从27.7亿元增至43.2亿元；另外一组是公司首季度实现投资收入20.8亿元，但公允价值变动亏损达到了9.1亿元。

　　“如果仅看到交易性金融资产的数据突增，我的第一反应是公司应该增加了债券投资。”张戬说，对于股票自营风格一贯稳健甚至可谓“保守”的中信证券来说，没有理由在持续下跌的弱市中大举增仓股票。

　　但是，当看到一季度公允价值变动亏损达到了9.1亿元时，就不免让人怀疑中信证券的确在一季度加大了股票投资规模。

　　张戬指出，中信证券2007年报显示，截至2007年12月31日，公司27.7亿元的交易性金融资产中，交易性权益工具投资只有约10.57亿元。

　　“交易性权益工具投资，实际上主要就是股票自营投资。”张戬认为，按照大盘一季度下跌35%计算，10.57亿的交易性权益工具投资亏损的幅度应该只有不到3.7亿。

　　据中信证券2007年年报，27.7亿元的交易性金融资产中，有11.33亿元的交易性债权投资以及5.8亿元其他投资。

　　考虑到债权投资一季度形成亏损的可能性不大，如果中信证券仅仅是增加的债权投资，那么其一季度公允价值变动亏损达9.1亿元又该如何解释？

　　张戬因此判断，公司一季度应该增加了很多股权类投资。考虑到同期资产价值的缩水，公司增加的权益类投资数额可能巨大。

　　对此，中投证券金融行业研究员赵明勋也同意中信证券一季度可能不仅仅是单方面增加了债权投资。

　　他向本报详细计算了一季度9.1亿元公允价值变动亏损的可能构成。

　　按照一季度大盘下跌了35%计算，如果中信证券一季度没有对股票、基金等权益类资产增加投资的话，按照去年年报的数据，这部分亏损应该不会超过5.7亿。

　　“要是这样的话，还有近3个亿的亏损是如何产生的呢？”赵明勋指出。

　　是对是错？

　　“我相信一季度中信证券肯定增加了债权投资。但是，我不认为，公司激增的交易性金融资产完全就是债权投资。”4月28日晚，再次接受本报记者电话采访的张戬明确坚持认为。

　　面对中信证券首季度实现投资收入20.8亿元的现实，张戬认为，尽管一季度公司出人意料的增加了权益类投资，但自营业务整体好于市场预期。

　　但值得注意的是，突然做出的较为激进的自营业务选择，将使中信证券对整体市场表现的依赖程度更高。

　　“这对于公司的估值会有影响。”张戬认为。

　　持有此观点的还有东海证券券商行业研究员陶正傲。当日，陶正傲维持了中信证券“中性”的评级。

　　“之所以我不敢上调评级，除了对后市大盘走势不明朗外，一个重要的原因就是公司自营业务激进后，风险敞口将明显加大。”陶正傲解释到。

　　不过，对券商股一直较为乐观的中投证券赵明勋则表示，中信证券一季度加大权益类投资，增加股票自营仓位，应该不完全是坏事。

　　赵认为，这仅仅只能说明中信证券自营部门对于大盘走势有一个较为乐观的判断。现在还很难看出这个决定是对是错。

　　只要市场转暖，弱市中加仓的券商自营业务有可能会收获丰厚的回报。

　　赵明勋认为，对于净资产已经达到500亿的中信证券来说，即使一季度激增的近16亿交易性金融资产全部是股票自营，风险敞口也是在可控范围之内，因此，投资者并不需要过分恐慌。

　　中信证券一季报显示，2008年首季公司增长强劲，实现净利润为25.2亿，比上年同期增长101%多，每股收益0.76元，比去年同期增长81.1%。




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