主题：华意压缩:业绩符合预期,未来持续高速增长

效益创历史最好水平,符合我们预期。公司2009年实现营业收入32.56亿元,同比增长5.72%;归属母公司净利润8724.38万元,同比增长232.60%;扣除非经常性损益的净利润为1.17亿,08年为-1307.62万元;每股收益0.2685元。压缩机产量1562万台,同比增长20.62%,销量1489 万台,同比增长12.89%,产销量双双创出历史最好水平,保持行业第一。
毛利率提升,加强成本控制措施取得成效。09年综合毛利率17.9%,同比增长5.56个百分点。四季度单季毛利率竟然高达34.4%,而前三个季度基本维持在14%左右。我们认为部分原因是年末加大材料储备,向漆包线厂家出售铜材导致收入相对成本增幅较大。全年期间费用率10.3%,与08年基本持平。四季度管理费用率则高达18.8%,而前三个季度基本维持在5%左右。主要原因是加西贝拉于12 月计提中、高管年薪和销售考核奖,扣除奖金因素,三项期间费用率均呈逐季下降趋势,表明公司技术创新、产品结构调整、提升管理水平、加强成本控制的一系列措施取得成效。
业绩将持续高速增长。公司计划2010年压缩机产销量1800万台,力争达到2000万台,实现营业收入35亿元。按1800万台计算,产量同比增长15.2%,销量增长20.9%,我们认为这一增幅符合2010年冰箱市场的实际情况。公司总产能为1900-2100万台(景德镇600万台、加西贝拉1000-1200万台、荆州300万台),完全能够满足持续高速增长需要。随着未来全球冷冻压缩机的产业转移,我们预计五年内公司产能将扩充至3000万台。
公司总部搬迁后进入新成长期。2009年景德镇搬迁后的新总部厂区占地500亩,产能保守估计可提升至1000万台。华意压缩作为国内最大的冰箱关键部件的供应商,是四川长虹“三坐标战略”的重要一极,虽然华意目前已处于历史最好时期,但我们认为这只是新成长期的起点。
给予公司“增持”评级。预计2010-2012年每股收益分别为0.32元、0.34元、0.36元,对应8.72元股价的市盈率分别为27.1X、25.6X、24.2X,估值水平具有吸引力,给予公司“增持”评级。
风险提示。对下游冰箱厂商经营状况的依赖性风险和铜价大幅波动风险。

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