主题：吉林森工：林业资源优势明显 重点关注

　　公司是以森林培育和林木采伐为基础，以林产加工为主导、以科技开发为动力，林工贸结合，产加销一体的现代化大型森工企业。主营业务为森林培育和采伐、木材、木制品、人造板、林化产品加工和销售、食用菌、动植物、林副土特产品、机械电子、建材、保健品加工和销售、进出口贸易等。

　　投资亮点：

　　1.公司林木资源丰富，原料自给率高：公司拥有林业资源近30万公顷，其中80％为天然林，20％为人工林。在正常的情况下，每公顷森林可以采伐木材70立方米，简单估计的话上市公司按照目前的资源拥有量以及每年的采伐量，公司可以永续存在100年以上。

　　2.大股东实力雄厚：森工集团的前身是中国吉林森林工业(集团)总公司，是经国家计委、体改委、经贸委[计规划（1993）2093号文件]批准，于1994年3月2日在国家工商行政管理总局注册成立的国家首批57户大型试点企业集团、520户国家重点企业和吉林省十大企业集团之一。2006年5月森工集团已完成改制，集团存在整体上市的可能，林业资源能够注入到上市公司的话，那么对于上市公司业绩的影响将是非常大的。

　　3.刨花板产能国内最大：拥有10条刨花板生产线和2条中密度板生产线，设计产能共54.1万立方米/年，定位于中、高端的高档刨花板和密度板市场。吉林森工是国内人造板行业产品种类最为齐全的厂商之一，公司生产的露水河牌刨花板产品采用E0级胶粘剂和E0级刨花板的研制成功，为公司确定全行业的龙头地位确立了坚实的基础。

　　4.成本优势明显：吉林森工通过与吉林大学化学院的战略合作，大幅度降低了企业成本；通过大股东的支持和承诺使“三剩物”采购价格相对较低，因而人造板的生产成本也较低。

　　5.木材价格长期看涨：由于国家从1998年开始实施“天然林保护工程”，国内木材供给缺口不断增大，国内木材价格从长期看将不断上涨。同时，迫于环保的压力，各国政府纷纷开始实施限制生产和出口珍贵原木材的政策，导致国际原木供应量难以保证，在一定程度上加剧了这一趋势。

　　而二级市场上该股走势偏弱，09年2月份以来长期盘整在9元上下，2月16日至今大盘涨幅为28％，而该股为19％，明显落后大盘，存在补涨需要。而2010年年初，“建材下乡”正式写入中央“一号文件”，明确提出将采取有效措施推动“建材下乡”以来，建材行业聚焦政策机遇，加紧布局，掀起绿色建材热潮，并把支持农民建房作为扩大内需的重大举措，采取有效措施推动“建材下乡”，鼓励农民依法依规建设自用住房。这将对公司的地板形成实质性需求，提高销售收入。

　　另外，为确保实现2020年我国控制温室气体排放行动目标，林业无疑将作为控排目标实现的主要手段而受到国家重视。而是近期两会期间，国家或有相关扶持政策出台（如建材下乡等）。加上植树节临近，这些事件性因素可望为该股启动点上一把火。

　　对于公司的估值，我们参考安信证券的研究报告，并作出简单的修正后，我们预计公司09-11年的每股收益分别是0.05、0.14、0.25元，考虑到未来几年较快的业绩增速以及可能进行的资产注入的预期，以及资源类公司的特点，按照明年40-50倍的PE，给予该股10-12.5元的股价。

　　风险提示：年报利润水平下降，行业竞争加剧、成本上涨的风险、抵御突发事件的风险、债务风险等。



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