主题：大唐电信：热点业务众多 业绩增长空间大


2009 年,公司实现营业收入32.1 亿元,同比增长18.7%;营业利润8,118 万元,同比增长35.8%;归属于母公司所有者净利润5,747 万元,同比增长25.9%;基本每股收益0.13 元。
因盈利尚未弥补完05、06 年亏损额,本年度无现金分配预案。

总收入增长略低于预期。分业务看:(1)微电子业务:实现收入5.11 亿元,同比下降26.6%,降幅较大的主要原因是二代身份证发放在09 年进入尾声,相关市场大幅萎缩;(2)终端业务:实现收入11.85 亿元,同比增长64.3%,主要原因是上海优思全年并表,而08 年仅并入第四季(09 年,上海优思实现收入6.84 亿元,远低于预期的近10 亿元,是公司总收入增速低于预期的主要原因);(3)其他业务中,接入线缆业务收入下降4.4%,软件和行业应用及通信服务类业务均有不同程度增长。微电子和终端业务是公司当前的主要营收来源,也是公司未来的主要增长点。

整体毛利率下降明显。09 年,公司各细分业务毛利率均出现不同程度下降,综合毛利率同比下降2.6 个百分点至22.7%。

其中,终端毛利率仅为12.8%,较08 年下降1 个百分点,其盈利能力亟需提高。

财务费用率下降明显,但未来财务压力仍然较大。利率下调,以及通过合理规划缩短存量贷款的持有时间,报告期内公司财务费用率大幅下降,由4.7%下降至2.7%。截至09 年底,公司资产负债率仍高达84.9%,定向增发已剔除归还贷款项目,公司未来财务压力仍将较大。

EMV 芯片、电子书等,热点业务众多,面临发展良机。目前,公司两大核心业务(微电子和终端)都面临着良好的历史发展机遇。(1)微电子业务:控股子公司大唐微电子(持95%)是国内综合排名前三的IC 设计企业,技术实力雄厚,其微电子业务包括2G SIM 卡、二代身份证、3G USIM 卡、社保卡和EMV 卡等。目前,大唐微电子已经进入社保卡领域,未来市场占有率有望达到30%;3G SIM 卡将随着国内3G 用户的增加而高速成长;而EMV 芯片更将面临爆发性增长前景:目前,国内拥有超过20 亿张银行卡,但几乎全部是传统磁条卡。基于金融安全,未来中国EMV 迁移将势在必行,从而为EMV 卡创造超过200 亿元的巨大市场。大唐微电子具有自主EMV 芯片设计的能力,预计将于2010 年年中获得EMV 资质,届时将能对外销售EMV 芯片,至少领先国内竞争对手1.5 年时间。

一旦国内启动EMV 迁移,公司将受益巨大。我们预计国内EMV 市场将在2011 年逐步启动。(2)终端业务:公司终端业务产品包括家庭信息终端、TD 数据卡、手机主板、电子书阅读器等。这些产品都将受到三网融合、物联网发展的推动,市场需求快速增长。尤其是电子书阅读器,公司通过与新华社、中国移动合作,强强联合,有望快速成为行业主要参与者。我们假设公司2010 年销售电子书阅读器20 万台,平均售价1500元/台,将为公司贡献收入3 亿元,成为公司的重要增长点。

业绩步入高速增长通道,上调公司投资评级至“增持“。近年来,公司按照“向终端靠拢”的经营战略,已逐步从经营困境中摆脱出来,而未来在众多前景广阔的新业务推动下,业绩有望步入高速增长通道。按当前总股本4.39 亿股计算,我们预计公司2010-2011 年净利润将分别增长128%和76%,基本每股收益分别为0.30 元和0.53 元。尽管公司当前股价对应2010 年动态PE 为62 倍,处于较高水平,但鉴于公司多项业务的广阔前景,以及未来业绩有望超预期,我们上调公司投资评级至“增持”。

风险提示:(1)国内EMV 市场迟迟不能启动;(2)终端业务毛利率不能有效提升,导致增收不增利。


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