主题:中金公司:维持中国国航审慎推荐评级 中金公司认为,中国国航注资方案略好于预期,维持审慎推荐评级。
中金公司3月12日研究报告中指出,中国国航 (
601111:11.16,-0.4,↓-4.12)注资方案略超预期。该次注资方案小幅超出预期,母公司的出资额将超过此前获得的15亿元的财政拨款,达到约24.15亿元。按计划发行后,国航总股本将扩大6.1%,将使资产负债率下降4.6个百分点到71.8%。如以注资获得的资金归还借款,每年可节省约3.45亿元的利息支出。综合考虑利息节省增加盈利和增发摊薄,国航2010年和2011年的每股盈利都将小幅增厚0.8%,ROE则小幅降低1.7和1.4个百分点,而对每股净资产的增厚达到17.1%。
综合看来,由于受股权结构所限,国航该次的融资金额仅为南航的60%左右,加上本身基础较好,对净资产增厚幅度远不及南航。行业向好的趋势仍将延续。中金公司维持对板块乐观的判断。近期无论是中国还是外围市场的经济数据也支持行业持续向好的趋势。作为行业龙头和中国的国际航空公司,国航将从2010年国际航线复苏中受益最多,更平衡的网络结构使其在未来面对高铁和民营航空竞争时灵活度更大,与国泰加强合作也将进一步加强竞争力。此外,中金公司预期行业重组今年将继续推进,国航的行业领先地位有望进一步得以稳固。
本次注资后国航估值水平将从之前的5.3x下降至4.5x,提升幅度不大,中金公司维持“审慎推荐”的评级。在人民币升值预期加强,行业景气度转暖的大环境下,中金公司认为美元负债高,盈利基数薄的南航受益更大,并将南航调为行业首选。中金公司行业推荐的排序为:南方航空,中国国航和东方航空。
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