主题：深发展A：资产负债结构持续优化



　　业绩概述：

　　09 年实现拨备前利润77.66 亿元，同比下降4.4%；实现净利润50.31 亿元，同比增长719%，每股收益1.62 元，期末每股净资产6.59 元。

　　正面因素：

　　09 年顺利实现“以量补价”，净利息收入同比增长3.1%。

　　中间业务增长强劲：手续费及佣金净收入同比增长38.7%。

　　信贷成本显著下降：资产减值损失恢复常态，信贷成本降234bp 至0.41%。

　　存贷款结构持续改善：4季度继续压缩票据规模，存款活期化延续。

　　NIM 仅收窄55个bp,好于行业平均。第四季反弹1bp,10年有望续升。

　　负面因素：

　　核心资本充足率对规模增长的限制亟待解除：若向平安定向增发顺利完成，核心资本充足率有望提升2个pc,未来规模扩张将加速。

　　费用收入比反弹：同比提高5.76pc 至41.76%。

　　预测与评级：预测2010 年净利润增长31%，维持增持评级

　　假定2010年向平安定向增发顺利实施(年中)，我们预测深发展2010年贷款增长25%，2010、2011 年分别实现净利润65.69、82.24亿元，同比分别增长30.58%、25.19%；完全摊薄每股净收益分别为1.82、1.96元；每股净资产分别为9.86、10.3元。

　　按目前价格计算，深发展2010年完全摊薄后动态PB、PE 分别为2.4、12.99倍；2011年动态PB、PE 分别为1.98、10.37倍，维持增持评级和年内27 元的目标价，该目标价对应的2011年PB、PE 分别为2.26、11.84倍。



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