主题：中国神华：未来两年增速平缓

　事件：公司公布09年报，报告期内实现营业收入1213.12亿元，同比增加141.79亿元，同比增长13.2％，净利润347.45亿元，同比增加55.89亿元，同比增长19.2％。归属于母公司的净利润302.76亿元，同比增加43.17亿元，同比增长16.6％。实现每股收益1.522元，同比增长16.6％，其中，分红每股股息0.53元(含税)。 点评：

　　业绩略低于此前预期每股收益1.67元。主要原因是公司在年报中整体调高了煤炭生产成本中的固定资产折旧摊销，09年报显示，吨煤折旧摊销为24.1元/吨，较3季报中披露的前3季度的吨煤成本18.7元/吨高出近30％。

　　煤炭业务延续了平稳的态势。商品煤产量为210.3百万吨，销量为254.3百万吨，分别增长13.2％和9.3％，而预测值分别为199.6百万吨、240百万吨，略高于此前预期。商品煤产量增加来源主要是锦界矿、哈尔乌素矿、布尔台矿的增产，其中锦界矿09年产量达12.7百万吨，同比增长64.99％，得益于外运铁路瓶颈的缓解，产能得到明显释放。

　　煤炭价格小幅上涨。09年煤炭综合售价387.9元/吨，同比增长2.5％，其中长约合同煤价格上涨7.8％，而现货煤、出口煤价格均出现小幅回落，回落幅度分别为4％、4.5％。

　　电力业务平稳较快增长，效率方面继续行业领先。总发电量1050.9亿千瓦时，增长7.5％，总售电量为977.2亿千瓦时，增长8.2％，略高于我们此前预期，同时受益于2008年的电价上调，综合电价为336元/兆瓦，上涨5％。经营高效，稳健盈利，全年平均利用小时数为5465小时，较全国平均水平高出626小时，高出12.9％。

　　铁路、港口业务作为煤炭业务的辅助部门，经营业绩相对稳定。全年自有铁路运输周转量为138.2十亿吨公里，同比增长12.1％。港口下水量为159.2百万吨，同比增长14.2％。

　　总体看，公司实现了大基数下的平稳增长，盈利能力也稳步增强，煤炭、电力业务毛利率均有所提升。

　　公司2010年合同煤价上涨30元/吨，略低于此前预期，预计全年煤炭综合售价为420元/吨，同比增长8.1％。

　　2010年煤炭产量的增量主要来自于布尔台矿(20百万吨)和黄玉川矿(10百万吨)。预计2010年商品煤产量为230百万吨，同比增加约20百万吨，商品煤产量272百万吨，同比增加18百万吨。

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