主题：债市进退维谷 观望成为主题

两会结束后消息面暂时真空，通胀预期导致的加息阴云仍无法散去，债券市场再度陷入进退维谷的境地。交易员透露，昨日除短融较为活跃外，其他券种大都呈现盘整的态势，市场乏善可陈。目前观望情绪正在抬头，未来随着供需平衡的转变及信贷控制力度的放缓，债市乐观情绪将大大降温。

　　昨日部分中票的“颓势”已有展现，收益率已有一定的升幅。剩余年限4.9644年的10北控集MTN1（AAA）昨日双边报价在4.25%-4.31%附近，较两周前的双边报价4.16%-4.21%上升了约10个基点。

　　分析人士指出，受债券供给上升的影响，近期中票、短融二级市场收益率下行幅度已明显趋缓，甚至出现一定的回调。上周利率产品的企稳也直接带动昨日中票、短融等信用产品收益率下行趋势的放缓。

　　另一方面，自上周交易商协会将信用产品的指导利率大幅下调后，中票、短融等信用产品发行量井喷。Wind统计显示，从指导利率下调日3月10日至今短短四个交易日内，已发行的短融数量为7只，中票数量为5只，企业债、公司债等为6只；而截至目前，正在发行及已公告但等待发行的短融有15只，中票有17只，企业债、公司债等共4只。某大行交易员表示，发行人融资成本的降低直接激发了其发行动力，市场的供需平衡或将发生微妙的变化。

　　这从今日恢复发行的神华集团108亿元5年期中票就可见一斑。中国债券信息网资料显示，该中票首次公告的发行时间为3月9日，后更改为3月16日发行。市场人士也预计，随着交易商协会大幅下调了中票、短融等发行利率的下限，发行成本的下降将促使更多企业提前发行债券进行融资，这将骤然增大市场的供给。

　　不过，中金公司认为，指导利率下调之后仍然保留了15-50bp的一、二级利差，即使中票的供给数量增加，但不会像去年3月至5月发行利率和二级市场接轨后大幅增加。Wind数据显示，2009年2月份中票发行量仅为138亿元，到了3月份突然猛增到1065亿元，随后几个月分别高达1125亿元、412亿元和1159亿元。不过，记者统计发现，今年三月初至今已发行、已公告将在月内发行的中票金额约为554.9亿元，不难预计三月份后半个月的发行金额仍有较大上升空间。

　　除了信用产品发行量井喷外，中投证券分析师认为，若再考虑到未来国债发行规模开始上升，信贷额度控制力度有所放松等因素，未来2-3个月，即便是央行不回笼流动性，债券市场也有可能面临收益率的上行压力。



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