主题：中国神华：资产注入预期强烈

　　3月13日，中国神华公布了2009年年报，其2009年实现营业收入1213.12亿元，净利润达302.76亿元，每股收益为1.52元；拟派发2009年度末期股息0.53元（含税）。

　　我们认为，中国神华2009年业绩1.52元略低于我们之前的预期（1.65元），这主要是因为其去年四季度成本增加所致。

　　而按照中国神华A股上市的承诺，在集团整体上市的预期下，假设其顺利实现2010年的生产计划，我们预计2010-2011年中国神华EPS（每股收益）仍可以分别达到1.82元、1.98元；并维持“推荐”评级。

　　昨日中国神华受市场整体下跌影响，报收于28.14元，下跌2.14％。

　　自产煤成本上升

　　中国神华去年四季度的营业成本为190.5亿元，比去年三季度大幅增加逾38亿元，增幅也显著高于去年二、三季度，该部分成本增加直接影响中国神华EPS（每股收益）约0.15元。

　　而这主要缘于以下几点：2009年技改、改扩建以及购置固定资产导致折旧及摊销增加；支付地方搬迁补偿费、与环保有关的支出以及矿务工程费增加。

　　尤其需要注意的是自产煤成本中上升较快的“其他”项目——由2008年的34.5元/吨增至去年的43.7元/吨。其中，由于环保要求的提高，中国神华加大了环境方面的投入，与环境相关的支出成本就增加3.9元/吨。

　　煤炭销售价更具弹性

　　中国神华披露，2010年对不同行业的煤炭销售将采取不同政策：对电煤客户进行分级评估，在与客户签订一定比例的年度定价合同的同时，还把一定比例的煤炭按月定价；向冶金、化工、建材行业销售的煤炭则将全部按月定价。

　　2010年中国神华5500大卡下水煤港口长约合同价格为570元/吨（含税价），较2009年上涨30元/吨。鉴于2010年国内动力煤合同价格谈判的结果普遍是上涨30-50元/吨，河南等个别地区甚至超过了100元，我们认为其30元的涨幅相对较低，但作为国内最大的煤炭龙头公司，该结果仍合情合理。

　　虽然中国神华并未最大限度分享2010年动力煤合同价格上涨的好处，但其采取的新销售策略更具长远意义。部分年度合同定价，部分供货量逐月定价，预示着合同煤价逐步向市场煤价靠拢，中国神华未来的煤炭销售价格将更具弹性，相对弥补合同煤价涨幅较低的不利因素。



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