主题：中国神华:业绩无愧于龙头称号


煤炭资源储量丰富截止 2009 年底,公司合计煤炭资源量177.65 亿吨,国标条件下煤炭可采储量合计113.06 亿吨,JORC 标准下合计69.27 亿吨;折合每股储量0.89 吨,每股可采储量0.57 吨;在储量备用系数1.4、产量2.1 亿吨条件下,可开采年限仍在50 年以上,具备可持续发展能力。
产销量稳步增长 2009 年较2008 年,公司国内销售增长13.81%,出口销售下滑35.85%,销售结构上国内销售提高了3.76 个百分点,外部需求的萎缩使得公司产量增速与销量增速间出现了一定程度的不匹配;在产品具体销售结构上,公司2009 年现货销售比例较2008 年提高6.2 个百分点;下水煤提高4.6 个百分点,外部客户销售提高2.23 个百分点,冶金和化工销售占比分别提高了0.67 和0.99 个百分点。
价格支撑度较高,业绩平稳增长公司长协合同煤占比虽较2008 年有所下降,但占比仍然在70%以上。我们认为,即使中转地现货价格近期出现了大幅调整,但公司新合同价格与同等热值中转地现货价格之间仍然存在100 元/吨的差异,公司合同价具备强支撑,而产品结构的相对固化,有利于其未来业绩的平稳增长。
主要运营指标稳定对于煤炭企业而言,产品一般情况下无法进行压缩,产品积压一方面会占用大量场地,另一方面煤炭的自燃影响较大,故存货周转率要求较高。公司强大的铁路运输体系,配之港口中转以及未来将大力发展的近海航运体系,可以充分保证公司产品运输,同时电力分部的迅速发展,也消化了公司部分存货压力。
现金分配红比例较高,股息率提升根据年报披露,公司拟派发股息0.53元/股,现金分红比例占基本每股收益的34.08%。假定以2010 年3 月16日作为基准日,回溯主要煤炭开采上市公司股息率,公司2008 年股息率约为1.65%,排名第六位。同一基期条件下,预计公司2009 年股息率升至约1.91%,公司具备长期投资价值。
盈利预测预计公司 2010 年-2012 年每股收益分别为1.804 元、1.916 元、2.126 元,对应基期收盘价27.8 元,动态市盈率水平分别为15.41(X)、14.51(X)、13.08(X)。行业整体2010 年动态市盈率水平为16.67(X),作为行业龙头企业理应享受行业平均估值水平,公司股价存在低估。
风险提示市场系统性风险冲击;动力煤生产企业公用事业化;资源税改政策影响等。

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