主题：今天起股指期货开户可到证券营业部

今天起股指期货开户可到证券营业部（本页）

　　股指期货基础知识专栏

　　期指套期保值的经典流程

　　基金：期指投资比例规定可满足套保需求

　　利用股指期货对冲股票系统性风险

　　老期货支招基金 警惕套保两大误区

　　目前推出股指期货，究竟能带给我们什么？

　　“政策靴子”落地 期指或引发基金业格局生变

　　国泰君安、申万上海四家证券营业部开始办理 银河、海通等也首批获IB业务资格

　　⊙本报记者集体报道

　　从今天开始，投资者可以到证券营业部办理股指期货开户。

　　首批获得“开展股指期货中间介绍（IB）业务”资格的国泰君安证券和申银万国证券，其旗下的国泰君安上海江苏路营业部、九江路营业部；申银万国上海莘庄营业部、中山北路营业部，已率先通过监管部门现场验收，今日起为投资者办理股指期货开户事宜。

　　目前，银河证券、海通证券等都首批获得了开展IB业务资格，这些证券公司的下属营业部只要通过监管部门的现场验收，即可为投资者办理股指期货开户事宜。因此，全国性的证券营业部开户，预计在本月25日前后，因为证监会要求各地证监局在本月24日前完成全部第一批证券营业部验收，争取25日开户。

　　国泰君安表示，其他营业部在通过各地监管部门的现场检查之后，将在全国范围内办理开户。

　　申万表示，该公司首批申报的其他27家营业部正在接受各地监管部门的检查。

　　银河证券负责人介绍说，银河证券已与银河期货共同商定了IB协助开户环节落实股指期货投资者适当性要求相关综合评估实施办法和操作标准、IB业务投资者教育、客户投诉、信访等工作实施细则，重点开展了现场投资者教育讲座，先后组织了3次全面的客户摸底调查，并强化投资者对期货市场交易规则和风险的认识。

　　截至目前，已有23900名客户开通了股指期货的仿真交易，累计成交超过360万手。

　　海通证券表示，首批试点营业部已于近日陆续审批验收，为股指期货IB端开户做好全面准备。海通证券还将海通期货的资本金增至5亿元，使之成为国内注册资本最大的期货公司，设有15家期货营业部。

　　据悉，针对第一批营业部IB业务的验收工作，证监会提出的检查要点包括总部是否获得无异议函，是否配备了足够的专职业务人员，营业部此前是否发生过重大风险事项等。25日券商营业部正式接受开户后，由证监会、中金所和证监局人员组成的联合督导组会到IB营业部进行现场督导。

　　同时，监管部门还要求获得无异议函的券商在本月底前将第二批IB营业部名单上报当地证监局。

　　为保障股指期货安全平稳推出，证监会2010年1月14日下发《关于进一步加强证券公司为期货公司提供中间介绍业务管理的通知》，要求券商在正式开展IB业务之前，必须通过当地监管机构的开业验收。《通知》发出后，有关券商所有具备IB业务资格的证券营业部停止介绍新客户，待验收完毕后，再行开户。

　　银河证券有关负责人说，银河证券于2007年12月25日经中国证监会核准，在业内首家获得IB业务资格。银河证券严格落实证监会、交易所、行业协会等监管机构下发的各项制度要求，严格执行各项业务制度、流程，确保IB业务在合规稳健、风险可控的前提下健康发展，确保IB业务的平稳起步安全运行。

　　■股指期货基础知识专栏

　　投资者如何申请套期保值额度？

　　套期保值是股指期货的基本功能，投资者可以通过套期保值操作来管理投资组合所面临的系统性风险。

　　交易所实行套期保值额度审批制度。客户申请套期保值额度的，应当向其开户的会员（期货公司）申报，会员（期货公司）对申报材料进行审核后向交易所办理申请手续。会员（从事自营业务的交易会员，即某些机构投资者）申请套期保值额度的，直接向交易所办理申请手续。

　　申请套期保值额度的会员或者客户，应当填写《中国金融期货交易所套期保值额度申请（审批）表》，并向交易所提交下列申请材料：

　　（1）自然人客户应当提交本人身份证复印件，会员或者法人客户应当提交营业执照副本复印件、组织机构代码证复印件以及近2年经审计的财务报告；（2）近6个月的现货交易情况；（3）申请人的套期保值交易方案；（4）申请人历史套期保值交易情况说明；（5）会员（期货公司）对申请人材料真实性的核实声明；（6）交易所规定的其他材料。

　　交易所根据套期保值申请人的现货市场交易情况、资信状况和市场情况对套期保值额度进行审批。套期保值额度自获批之日起6个月内有效，有效期内可以重复使用。由于有四个合约在同时交易，为提高套期保值的效率和效果，获批套期保值额度可以在多个月份合约使用，各合约同一方向（指买入套保方向或卖出套保方向）套期保值持仓合计不得超过该方向获批的套期保值额度。在某一合约最后10个交易日内获批的新增套期保值额度不得在该合约上使用。

　　交易所有权根据市场情况对套期保值额度进行调整。申请人需要调整套期保值额度时，应当及时向交易所提出书面变更申请。调整后的套期保值额度自获批之日起6个月内有效。

　　（由中金所供稿。本专栏内容仅供参考，不作为投资依据；涉及业务规则的内容，请以正式规则为准。）

　　期指套期保值的经典流程

　　一个典型的套期保值方案应该包括如下六个流程，即套期保值目标的设定、开仓、制定展期策略、动态调整期货头寸、保证金管理和平仓。

　　机构投资者参与套期保值主要有三个目的，即调整基金风格、现金流套期和对现货流动性进行管理。因为沪深300指数期货的成份股以大盘、价值型股票为主，资产管理者在原有的资产配置上加入股指期货就可以达到改变基金风格的目的。基金管理者也可通过股指期货对现金流套期，应对基金现金流风险，将现金流对基金业绩的影响降至最低程度。当然，股指期货还可以用作现货流动性管理的工具。

　　确定了套期保值的目标以后，投资者宜结合宏观经济形势和市场微观特征建仓股指期货合约。此环节有两个细节会影响到套期保值的成败，分别是建仓合约的选择和开仓时机的选择。按照海外成熟市场的规律，股指期货当月合约一般是成交最为活跃、流动性最好的合约，理论上投资者应该以当月合约作为主要的建仓标的，然而套期保值的一个重要假设就是现货价格与期货价格具有明显的联动性，当月合约的基差因为即将交割，收敛较快，其套期保值效果会大打折扣。另一方面，基差是实时变动的，仿真交易数据表明，开盘基差低于收盘基差的平均值为20点，对于买入现货、卖出期货的套期保值者来说，基差越小，套期保值的效果越好，投资者宜采取开盘进场策略；对于卖出现货、买入期货（有现货或者是能融券的投资者可实现此操作）的投资者来说，基差越大，套期保值的效果越好，投资者宜采取收盘进场策略。

　　当套期保值的到期日比持有的期货合约交割期限要长的时候，必须将期货合约向前延展，包括将一个期货合约平仓同时买入另一个到期日较晚的期货合约头寸，并可能向前延展多次。根据对股指期货仿真交易数据的统计，当月合约与近月合约价差的最小值主要分布在距离交割结算日30个交易日至21个交易日之间的时间段，熊市应该在此时间段展期，牛市则在距离交割结算日5个交易日至交割结算日之间展期效果最佳。

　　投资者要特别注意的是，股指期货需要预留一部分保证金应对市场波动的风险。通过对沪深300指数现货和期货数据的检验，我们发现沪深300指数现货很少超过5%的阀值边界，沪深300指数期货当月合约则很少超过1%的阀值边界。投资者在VaR阀值的边界上适当增加少量保证金即可覆盖市场波动的风险。

　　最后一步就是选择时机平仓，结束一个套期保值流程。触发平仓的条件主要有三个，一为投资者调仓结束，二为现金流趋于稳定，三为系统性风险释放较为充分。期货头寸平仓后，投资者需注意保证金的机会成本对投资业绩的影响。

　　（作者：海通期货 郭梁）

　　基金：期指投资比例规定可满足套保需求

　　⊙记者 张欢 杨子 ○编辑 朱绍勇

　　中国证监会15日公布了《证券投资基金投资股指期货指引》征求意见稿，从持仓规模、投资杠杆等五方面严格限制基金投资股指期货的比例。对此，众多基金公司表示，股指期货推出初期，公募基金将谨慎投资股指期货，投资比例规定可基本满足套期保值需求。

　　证监会相关负责人此前表示，为了保障股指期货的平稳推出，基金投资比例较原先设计下降很多，尤其是做空部分被降至“不能超过基金持有的股票总市值的20%”。有市场人士认为，按照目前股票型基金持有股票规模占基金资产净值60%的下限规定，当市场出现下跌预期时，基金仍有40%以上的头寸裸露在风险之中。

　　“20%基本可满足基金套期保值需求，以股票型基金为例，即使在08年的大熊市中，仓位也很少降到70%以下，距离60%还有一段距离”，嘉实基金结构产品投资部总监杨宇表示，“而到看涨之时，也很少到90%以上，相差也不过20%左右，20%的做空比例规定能够满足需求。”

　　也有市场人士指出，投资决策正确与否只有事后才能判断，在市场走势未明的情况下，基金不可能作出“大进大出”的策略。也有基金公司人士指出，如果股指期货持仓规模过大，将改变基金属性，违背投资者意愿。

　　“无论是做套期保值，还是做投机也好，都不能改变基金的原有属性”，长盛基金金融工程部总监白仲光表示，“以股票型基金为例，当时你与投资人签订的协议就是以投资股票为主的协议，如果大量持有股指期货头寸，就意味着改变了原有的契约。”

　　众多基金公司表示，国内基金公司缺乏参与金融衍生产品的“实战”经验，基金参与股指期货将是循序渐进的过程，初期仍以观望和“碎步”探路为主，等到运作熟练，积累了一定的运营操作和风险控制经验后，才会加深参与程度。

　　此外，市场上现存的绝大多数老基金都没有在合同中明确投资股指期货的相关条款，按照相关规定，必须履行相关程序，甚至需要获得“持有人”大会的批准，修改有关程序。

　　“嘉实沪深300指数基金是可以参加的，目前在合同中明确可以参与股指期货的基金不足40家，修改合同需要一段时间，所以初期基金参与股指期货的程度不会太深。”杨宇说。

　　利用股指期货对冲股票系统性风险

　　南华期货研究所 徐乐津

　　众所周知，股票市场风险可以分为非系统性风险和系统性风险。非系统性风险与公司经营状况等个股基本面密切相关，可以通过分散化投资组合来分散。系统性风险主要受宏观经济因素影响，很难通过分散化投资来消除，通常用贝塔系数(β值)来表示。例如贝塔值为1说明该股或该股票组合的波动与大盘相同，如贝塔值为1.2说明该股或该股票组合波动比大盘大20%，贝塔值为0.8说明该股或该组合的波动比大盘小20%。而期货具有价格发现和规避风险两大基本功能。股指期货的引入，为股票市场提供了一条新的对冲风险的途径。通过股指期货的套期保值，可以降低甚至消除股票投资组合的系统性风险。

　　套期保值是指为了避免现货市场上的价格风险，而在期货市场上采取与现货市场上方向相反的买卖行为。与其他期货品种一样，股指期货的套期保值也可以分为多头套期保值和空头套期保值。前者适用于投资者准备购买股票，但担心在资金筹备期间股票价格上扬而使收益减少，便利用股指期货预先固定将来购入股票的价格，以期货市场上赚取的利润来弥补股票上涨引致的成本增加；而后者则适用于手中已持有股票的投资者或准备发行股票的筹资者，他们因惧怕股票价格下跌而遭受损失，利用股指期货的空头与股票的多头相配合，避免了总头寸的风险。

　　与商品期货不同，股指期货采用现金交割。距离交割月越远，不确定性因素越多，使得价格预测越难。所以股指期货活跃合约更靠近现货月，一般当月和下一个连续月较为活跃。从恒指期货表现来看，一般情况下当月合约活跃，次月活跃次之，其他季月合约基本没有成交。因此在套期保值合约选择时，通常应当选择与股票现货组合关系最密切的股指期货合约。套期保值的成功同时取决于计算正确的套期保值比率，建立合适的股指期货头寸。在决定合约数量时，还要用回归分析方法来衡量股票指数和投资组合的β值。由于股票投资组合的涨跌和指数的涨跌在某些时候会出现偏离，在实际操作中可采用动态调整策略。通过实时跟踪行情及投资组合的持仓情况，运用模型预测大盘及投资组合的下跌风险及幅度，计算出每日的最佳套期保值比例，并在期货市场上对该套保头寸进行动态的调节。(CIS)

　　老期货支招基金 警惕套保两大误区

　　⊙记者 叶苗 ○编辑 金苹苹

　　《证券投资基金投资股指期货指引》征求意见稿的公布，意味着基金参与股指期货的大门已经打开。虽然基金已然是市场上的“风云人物”，但作为初入期货市场的机构投资者，基金在期指操作上应该注意哪些问题？

　　期货界人士表示，基金在套保上首先需要有明确的流动性观念，切勿锁仓不动，“套保也需要止损”。其次，目前A股仍在震荡市中，因此在大势突破之前不要制定大趋势的套保方案，“不要尝试从3000点套保至6000点。”

　　警醒基金套保两大误区

　　“基金公司的准备工作已经超出了我们的预想，尤其是一些大中型基金。”海通期货分析师郭梁表示，经过接触他们发现基金目前对风险控制方面需求较大，“毕竟基金参与期指看中的就是其风控功能。”而东证期货高级顾问方世圣表示，从策略设计上看，基金已经研究得很充分了，目前需要对后台的技术细节再做调整。“就像两条平行线要交汇，但基本游戏规则不能改变，”方世圣说，基金参与期货，可能原来的很多作业习惯都要改变。

　　由于基金主要是参与套保，方世圣认为，基金在实际操作中最重要的是要有流动性观念，不能在套保方案确定后就“锁仓不动”。因为基金看的是相对收益，其最终目的是希望净值提高，如果行情出现了单方面的趋势，而套保头寸出现了明显亏损，就必须适时止损。“不是说套保就不用止损了，如果出现像今天（3月17日）这样的行情，卖空的头寸损失还是很大的，不能一直往上杠。”

　　其次，眼下离股指期货的推出只有一个月左右的时间，从目前的市场情况看，专家建议机构的套保策略必须灵活，以应对震荡市为主。“在没有明确的趋势出来之前，现在不要做大趋势套保，”郭梁表示，基金最好不要制定例如从3000点到6000点这样大跨度的套保策略，而是要选择好震荡市的套保时机。

　　另外，由于4月份正好是年报推出的末期，券商届时可能会调高上市公司盈利预期，又正逢股指期货推出，“市场可能会出现一些提振，机构需要适当做一些买入套保。”郭梁说。

　　套保案例全解析

　　为了能够详细描述基金套保的过程，专家特意用2007年-2008年市场牛转熊时的情景举了一个流程例子：

　　假设某基金公司持有价值1000万元的股票组合，贝塔值为0.7。通过对市场时机的判断，基金公司预测 2007年10月份至12月份期间崩盘的可能性很高，而近期股票的走势也令人不安，因此该基金公司可考虑在2008年1月2日实施卖出套期保值操作，卖出价值700（1000*0.7）万元的股指期货合约。2008年4月25日，基金公司预测市场将发生转折，即该基金公司可在当日进行买入平仓操作。到4月25日，原股票组合的市值下降至800万元，但是通过卖出股指期货合约，该基金公司在期货市场盈利250万元，使得经套保后的股票组合市值为1050万元，有效地规避了系统性风险。

　　“贝塔值到底采用多长时间的数据，也需要引起注意，”方世圣表示，在套保中贝塔值的运用最为关键。A股的波动比较大，因此贝塔值需要一定时间的检验才行。贝塔值等于1，说明该股或该股票组合的波动与大盘相同，如贝塔值等于1.2，说明该股或该股票组合波动比大盘大20％，如贝塔值等于0.8，则说明该股或该组合的波动比大盘小20％。通过买卖股指期货，调节股票组合的贝塔系数，可以降低系统性风险。

　　郭梁最后提醒，股指期货与现货市场区别很大，基金在进行套保的时候，一定要留足充足的保证金，并做好动态管理。“我们建议资金量至少要能应付两个停板。”

　　目前推出股指期货，究竟能带给我们什么？

　　新湖期货研究所 于东毅

　　随着股指期货推出的步伐日益临近，广大投资者如何利用这一资本市场的金融工具进行投资理财已是当前最关心的问题。但首先，想要投资股指期货需要认清在目前推出股指期货，究竟能带给我们什么？

　　首先，我们知道股指期货市场是股票市场的一个延伸和补充，为投资者多提供了一种投资工具和选择，事实上并未像传闻的那么神奇，也并不具有传说中那么大的威力。股票市场的涨跌自有其内在规律，无论股指期货推出与否，涨跌都是由股票市场本身决定的。股指期货具有双向交易机制，能卖空，但如果所谓推出做空机制就可以终结多头单边市，那就可谓是一种理想状态了。当市场为有效市场时，各方消息能及时被市场所消化，做空机制的作用是对市场行进行自我纠偏，控制市场波动范围，维护市场有效性，无论是买多还是卖空都是市场寻找均衡点的行为，是任何一个市场维护高效率以及正常运转的必备工具。

　　其次，股票市场本身的基本功能是直接融资，通过引导众多分散的小额资金来汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合。股票市场通过将资源从低效率利用的部门转移到高效率的部门，从而使一个社会的经济资源能最有效地配置在效率最高或效用最大的用途上，实现稀缺资源的合理配置和有效利用。交易双方通过这样的交易，是各取所需、各有所得，这样双方才能从这一交易过程中获得利益。否则，这个市场也不会长期存在下去了。同样，股指期货市场作为一个风险管理市场，在这个市场上交易的是股市的系统性风险。通过风险在不同主体之间的交易，风险偏好者和风险规避者各自的风险结构都会得到优化。没有这个市场，“风险”这样一个物品就无法得到交换，这样的情形就像是回到了自然经济的时代。

　　总体而言，股指期货的推出对我国金融业来说是一件大事，同时对广大投资者而言也是一个大的机遇，带来新的投资机会。新生事物的产生常常伴随着风险，谁先一步准备，谁就有可能赚到股指期货的“第一桶金”。在正确认知国内外各种期货交易策略的情况下，投资者运用资本市场这一投资理财工具进行理性投资，才能获取一定风险下的投资回报。（CIS）

　　“政策靴子”落地 期指或引发基金业格局生变

　　⊙记者 马全胜 吴晓婧 ○编辑 金苹苹

　　中国证监会15日公布的《证券投资基金投资股指期货指引（征求意见稿）》基本明确了基金参与股指期货的“法律地位”。尽管多位基金业内人士表示，股指期货推出初期会持谨慎态度，参与程度不会很高；然而由股指期货所引发的基金业变局已然开始酝酿。

　　“股指期货一旦向基金开闸，作为市场最重要的机构投资者，基金的产品创新步伐肯定会提速，特别是对于以沪深300为标的的系列指数基金而言，其创新的空间会越来越大，采取的管理策略也会更加多样化。”申万巴黎基金量化投资负责人张少华在接受记者采访时表示。目前，股指期货已经激起基金公司开发相关产品的热情。据海富通产品与创新部副总裁章伟透露，“海富通在产品储备上已经开始进行相关的准备工作。如果要参与股指期货，对于基金的投资交易系统、估值系统以及风控系统都需要进行一些改造。”而掌管着金元比联宝石动力保本混合基金的何旻向记者指出，“这一征求意见稿赋予了保本基金更大的投资灵活性。一般来说，保本基金的股票投资比例较低，利用股指期货的杠杆特性能够在锁定一定风险的前提下提高股票的投资比例，从而提高保本基金的收益率。”

　　此外，股指期货向基金开闸还可能引发混合型基金业绩差距被拉大。国投瑞银沪深300金融地产行业指数拟任基金经理马少章表示，混合型基金的特征决定了其有较高的择时需求，而股指期货为混合型基金提供了高效率、低成本的择时工具。

　　事实上，股指期货已经成为成熟市场公募基金的基本投资工具。以美国富达基金公司为例，据其2009年公布的半年报和年报显示，旗下55只投资美国国内的股票型基金中有20只运用股指期货，27只投资海外的股票型基金中有9只运用股指期货；如果按主动型基金和指数型基金统计，其70只主动型基金中有18只运用股指期货，13只指数基金中有12只运用股指期货。申银万国证券研究所首席分析师提云涛撰文指出：美国的指数基金基本利用股指期货进行资产配置和流动性管理；而且富达基金年报和半年报公布的期货持仓合约均为“多头”，“合约价值/净资产”在10%以下；富达基金使用的期货“合约价值/净资产”均值为3.17%，“期货损益/总损益”均值为3.87%，各基金运用股指期货进行资产配置的效果良好。

　　如此看来，征求意见稿对基金参与股指期货仓位的规定可谓“中规中矩”：不仅为公募基金运用股指期货管理风险进行了详细的规定，而且还为相关产品的创新预留了一定空间。



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