主题：“差货不差钱” 债市上演“抢筹”大戏

今年第六期记账式国债于3月17日上午进行了利率招标。招标结果显示，本期3年期国债中标利率为2.23%，落于机构预测区间的底端。这一结果不仅符合预期，也再一次说明了当前资金面高度宽裕的现状。不过，值得注意的是，在近期通胀预期再度升温的背景下，资金认购意愿已有所回落。

　　一段时间以来，无论是在招标连续火爆的一级市场，还是在收益率水平连连走低的二级市场，大小资金似乎相约好了般共同上演着“抢食”大戏。

　　业内人士分析说，在资金面继续保持充裕，新债供给难以跟上的情况下，市场“饥饿感”短期难缓解。分析人士进一步提醒说，随着通胀压力上升，市场紧缩预期增强，机构在参与债券配置或交易对利率风险不可不防。

　　投资者抢筹热情高

　　昨日招标发行的今年第六期记账式国债(3年期固息债)中标利率2.23%，远远低于二级市场同期限国债2.33%左右的收益率水平，甚至已经不及一年期定期存款利率。利率如此之低，并未妨碍市场投资者的“抢筹”热情。有效认购倍数超过1.6倍。

　　信达证券债券研究员李建朋说，目前无论是利率产品还是信用产品，无论长期还是短期，均有不错的行情，这说明，市场投资者对于债券保持着旺盛需求。

　　中国邮储银行资金运营部交易员吴墨瀚持有相同看法，他分析说，市场“饥饿”，一方面体现在一级市场招标持续火爆。以国债为例，资料显示，年初以来陆续发行的六期记账式国债，几乎无一例外认购火爆，部分期限品种甚至出现2.12倍左右的超高认购倍数。

　　另一方面，则体现在二级市场利率水平连连走低上。年初以来，无论利率产品还是信用产品，多数品种收益率水平均呈现下行趋势。以10年期国债为例，中央国债公司的统计数据显示，从今年年初至今，其二级市场收益率水平已大幅下降超过20个基点。

　　行情主要由资金面驱动

　　债市呈现“饥饿”状态，主要缘自市场“差货不差钱”。吴墨瀚表示，当前市场各方多为“被动拿债”，在收益率已处于相对较低水平情况下，机构“拿债”主要还是迫于资金使用的压力。

　　李建朋持有类似观点：资金面持续宽松，尤其是一级市场主要参与方商业银行和保险机构资金配置压力较大，促使债市保持旺盛需求。

　　今年以来，受信贷控制力度加大以及存款持续增长影响，商业银行可投资债券的资金量继续上升。

　　另一方面，保险机构用于投资的资金量也直线上升，明显体现在其债券投资力度加大上。来自中央国债公司数据显示，截至2月底，保险机构持有企业债4651亿元，比上年末增加354亿元，增持幅度达到持有总额的7.6%.

　　除此之外，证券公司、基金等其他机构投资者，在股市持续震荡的背景下，也有大量资金需要配置债券。

　　与此对应的，却是年初以来债市的供给不足。一个较为明显的体现就是，国债到期量大于发行量，几乎所有的机构都在2月份出现“被动”减持。数据显示，2010年1至2月份到期国债高达1885亿元，而发行额仅为760亿元，二者相加，国债存量减少1125亿元。

　　期待供给逐步增加

　　李建朋表示，从目前情况看，国债、政策性银行债等市场主要品种发行量预计较去年不会出现显著增长，同时，众多企业在2009年大量通过债券融资，使得其继续通过债券融资的需求下降。

　　这其中，信用债券持续供不应求的局面尤为突出。李建朋说，一方面，2009年企业大量发行债券，部分企业累计发债额已接近40%净资产上限，已透支其继续发债能力；另一方面，监管层在审批地方投融资平台发债上可能更为谨慎，曾占据企业债供给半壁江山的城投债或将“风光不再”。

　　金元证券固定收益部总经理助理孔学峰则相对乐观：一般来说，每年年初债市供给都相对较少，随着3月以来债券市场发行量逐渐增多，市场“饥饿”的现状或将出现一定程度缓解。但他同时预计，债券一级市场热度短期内将继续维持，二级市场由于收益率此前已经大幅回落或将低位徘徊。

　　吴墨瀚也认为，随着债市供给逐步增加，机构配置资金逐步使用，供给压力或将有所缓解。当前要更多关注基本面上的变化，尤其是通胀水平变化，以及相关紧缩政策变动。



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