主题：铁龙物流：货运加速集箱恢复地产下滑


　　1.事件

　　2010年3月19日中铁铁龙集装箱物流股份有限公司(以下简称“公司”)公布年度报告，2009年年度公司经营收入15.68亿元，同比增长2.91%;利润总额4.71亿元，同比增长20.71%;净利润3.48亿元，同比增长18.4%，基本每股收益0.347元/股，同比增长18.4%。

　　2.我们的分析与判断

　　2009年受到国际金融危机和国内经济恢复的影响，“公司”各项业务都受到不同程度的影响。首先，“公司”房地产业务受到的影响最大，房地产收入2.5亿元，同比增长-31.82%，仅仅房地产收入的减少就影响“公司”收入下降1.34亿元(或下降8%左右)，这是2009年公司收入增长缓慢的主要原因，相应成本下降了39.11%，经营利润率增长5个百分点;其次、铁路特种集装箱业务收入3.27亿元，同比增长-6.02%，而相应成本增长了2.11%，经营利润率减少3个百分点;第三、货运业务和临港物流业务收入7.66亿元，同比增长66.85%，相应成本增长了64.73%，经营利润率上升0.78个百分点，这是公司收入和利润上升的主要原因;铁路旅客运输业务收入1.36亿元，同比增长-0.62%，但是成本增长了3.33%，经营利润率下降1.03个百分点。

　　我们认为，分析2009年业绩的影响，主要是以下几个因素：

　　(1)2009年公司的铁路特种集装箱业务受到金融危机的冲击最为严重。受国内木材需求骤减、俄罗斯出口关税上调等因素共同影响，折叠箱(木材箱)发送量同比减少8.2万TEU，降幅达41%，对整体运量造成巨大影响。公司调整业务结构，全力推进干散货箱、水泥罐箱以及其它箱型增运增收，弥补木材箱运量下降，从而稳定了运量总体下滑的局面，取得了全年完成发送量36万TEU的较好业绩，较上年同期39万TEU同比下降7.7%。

　　(2)铁路货运及临港物流业务上半年受到金融危机影响，货运市场持续低迷，货源大幅减少，公司积极开发钢材、煤炭等重点货源和重点客户，寻找新货源。下半年随着宏观经济复苏和东北经济快速增长，货源大量增加，竟然出现了区域性运力不足的情况。公司调整策略，通过精细管理，生产能力得到发挥，保证了到发量的增加。全年完成到发量4991万吨，较上年同比增长32.0%，开创了历史最好水平。同时，报告期公司开展运贸一体化物流业务，运贸物流业务的收入大幅提高。报告期各项铁路货运及临港物流业务共计实现营业收入76,581万元，较上年同比增长67%，营业成本也较上年同比增长65%。

　　(3)2009年公司实施提升品牌为主题的营销战略，通过完善社区环境，提升物业服务质量来提升品牌价值，积极推进“动力院景”项目的高质量收尾，公司房地产品牌在逆势中不降反升，为迎来市场回暖奠定了良好基础。下半年房地产市场快速升温，商品房迎来热销势头。报告期实现营业收入25,042.36万元，同比减少31.82%，营业利润率则比上年度增加了4.65个百分点。

　　(4)公司其它业务主要包括商品混凝土生产销售、酒店业、出租车、商贸业务等。报告期公司控制应收款及经营风险，适当控制了商品混凝土生产销售业务的规模，并减少了部分毛利率较低的商贸业务，报告期公司其他业务合计实现的营业收入较上年同比减少58.66%，营业成本则同比下降了60.51%，营业利润率则比上年同期增加了7.37个百分点。

　　(5)我们认为，如果将铁路、特种集装箱、货运、物流以及运输贸易一体化结合起来，公司业务链重新组合起来，“公司”业务将能够出现跨越式的发展。

　　(6)2009年以来，国家不断加大铁路基础建设的投资力度，随着铁路复线、电气化及铁路客运专线基础建设进程的加快，铁路运能将逐步释放。预计到2012年铁路运能紧张状况将有很大的缓解，现代铁路物流业的发展将具备基本条件，铁路物流行业将迎来前所未有的发展机遇，制约铁路集装箱发展的瓶颈将逐渐得到解决，伴随着经济的发展，对特种箱专业运输的需求将不断增加。

　　3.投资建议

　　我们认为，展望2010年，房地产市场受到土地和政策的约束，虽然房地产业务可能小幅度下降，但是利润贡献将保持稳定;随着外贸进出口的全面恢复，特种集装箱业务将恢复上升发展趋势;而沙鲅线全面投入运营后对于公司货物运输的港口业务经营的贡献率的大幅度增加，这是公司连续两年最大的收入和利润增长点，2010年将继续快速增长，但是增长幅度可能有一定放缓;另外运输贸易一体化的业务链重新组合将是公司经营战略转型的重大步骤，也将对公司经营产生重大影响。

　　我们预计，公司2010年和2011年收入分别为18.69亿和22.65亿，净利润分别为4.23亿和4.88亿，每股收益分别为0.42元和0.45元，我们认为，外贸恢复对于集装箱运输支持比较大，货物运输和港口业务将继续保持稳健增长，公司业绩总体将呈现稳健增长局面，目前股票价格2010年和2010年PE将达到26倍和23倍，我们按照2010年20--30倍PE估值，股票估值价格范围为8.4—12.6元,目前股票11元的价格已经基本反映的中期潜力，从我们2009年11月推荐以来已经上升了50%以上(最高上升70%幅度)。我们暂时将公司评级从“推荐”下调为“谨慎推荐”，保持长期看好，短期谨慎的态度。


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