主题：铁矿石大幅涨价 钒价暴涨 看好钢钒GFC1

看好钢钒GFC1未来表现：攀钢钢钒整体上市后，将成为拥有铁、钒、钛矿的资源型企业。近期国内外钒价出现暴涨，对攀钢形成利好。中国钢铁行业由于没有掌握上游资源控制权，在每年的铁矿石谈判中总是处于极其被动地位，这类似于证券投资中没有对无法控制的风险部位做对冲一样。但对拥有大量资源的攀钢来说,铁矿石价格大幅上涨倒是利好。

钢钒GFC1目前价格为9.437元，价格价值比为0.82倍，杠杆倍数为1.63倍，剩余期限为9个多月，溢价率为-12.82%极度低估，按业内机构给出的正股目标价最高值和均值计算，权证内在价值分别为26.28元和19.07元。..中兴ZXC1上周五上市首日如期以涨停报收，我们预计再度涨停可能性不大。摇钱树下看摇钱术

　　我们建议，中兴ZXC1打开涨停后，尚未卖出的投资者可择机抛售中兴ZXC1，如看好正股，可在卖出权证后买入正股。摇钱术：分层递进选股法

　　深发SFC2打平点高达57.61元，比正股现价高78.71%，我们建议看好深发展的深发SFC2投资者卖出深发SFC2买入正股。上汽CWB1打平点高达51.49元，比正股现价高144.02%，我们建议看好上汽的上汽CWB1投资者卖出上汽CWB1买入正股。

　　五粮YGC1、钢钒GFC1、武钢CWB1、云化CWB1和马钢CWB1处于严重折价交易状态，用权证按比例替换正股，扣除0.5%交易成本，可分别无条件降低持仓成本10.23%、12.32%、11.08%、8.63%和5.80%。

　　上周国际油价突破100元大关创历史新高，在石油及商品价格上升下，美国经济衰退风险有增大趋势，内地1月份PPI和CPI双双创新高，国际大行再度下调港股预期，外围股市及内地股市均告下滑，恒指下跌并失守年线。最终恒指收市报23305.04点，全周累计下跌843.39点或3.49%；受浦发银行巨额再融资预期打击，加之市场面临大小非解禁以及宏观调控等利空因素，市场观望气氛浓厚，资金供求关系失衡。金融板块暴跌，农林牧渔继续叠创新高。最终上证指数报收于4370.28点，全周累计下跌2.82%。

我们认为，目前大盘处于震荡筑底阶段，我们建议短线投资者谨慎操作，中长期我们看好钢铁认购权证和五粮YGC1表现。

　　按业内机构给出的正股目标价最高值和均值计算，武钢CWB1内在价值分别为20.36元和16.77元，按现价买五粮YGC1，相当于以32.98元买五粮液。

　　按现价买中兴通讯、深高速和上海汽车套利收益分别为9%、18%和30%。

1.市场运行回顾与展望

上周国际油价突破100元大关创历史新高，在石油及商品价格上升下，美国经济衰退风险有增大趋势，内地1月份PPI和CPI双双创新高，国际大行再度下调港股预期，外围股市及内地股市均告下滑，恒指也随之下跌并失守年线。最终恒指收市报23305.04点，全周累计下跌843.39点或3.49%；国企指数收市报13336.89点，全周累计下跌506.63点或3.66%。AH股溢价指数为174.20点（即当前A股股价平均比H股股价溢价74.20%）。受浦发银行巨额再融资预期打击，加之市场面临大小非解禁以及宏观调控等利空因素，市场观望气氛浓厚，资金供求关系失衡。上周金融板块暴跌，农林牧渔继续叠创新高。最终上证指数报收于4370.28点，全周累计下跌2.82%。

　　中兴ZXC1在上周五上市，上市首日如期以涨停报收，我们预计再度涨停可能性不大。我们建议，中兴ZXC1打开涨停后，尚未卖出的投资者可择机抛售中兴ZXC1，如看好正股，可在卖出权证后买入正股1。

　　上周老权证中，认购权证4涨5跌，深发SFC2下跌5.85%表现最差，云化CWB1和国安GAC1两只化肥概念权证分别上涨4.94%和4.43%表现最好。三只钢铁权证均告下跌，钢钒GFC1下跌0.62%跌幅最小。

　　目前深发SFC2打平点高达57.61元，比正股现价高78.71%，明显高于业内机构给予的50.88元目标价均值，如果投资者看好正股，但认为深发SFC2在4个月剩余期限内正股价格达到57.61元以上可能性较小的话，那么持有深发SFC2不如卖出深发SFC2买入深发展，即使深发SFC2到期时深发展实际价格超越57.61元，卖出深发SFC2买入深发展不如持有深发SFC2，但卖出深发SFC2买入深发展依然将给投资者带来巨大收益，请投资者记住资本市场上成功者是不会被嘲笑的。反之，在深发SFC2存续期限内,深发展股价如低于打平点,则持有权证到期必然不如持有正股。上汽CWB1打平点高达51.49元，比正股现价高144.02%，我们建议看好目前拥有上汽CWB1且看好上汽的投资者卖出上汽CWB1买入正股。

　　目前五粮YGC1、钢钒GFC1、武钢CWB1、云化CWB1和马钢CWB1处于严重折价交易状态，交易价格仅是理论价值的0.88、0.82、0.73、0.87和0.89倍。拥有正股且继续看好正股投资者用权证按比例替换正股，扣除0.5%交易成本，可分别无条件降低持仓成本10.23%、12.32%、11.08%、8.63%和5.80%。

　　下周二，中远CWB1将上市交易。测算表明，在中远航运股价处于36元-44元时，上市之后中远CWB1处于9-14元之间可能性较大，低于9元的可能性很小。如果上市之初中远航运价格在40元左右,打开涨停板后，中远CWB1价格在11元左右，低于10元可能性很小。在中远航运股价处于36元-44元时，权证价格对应正股打平点均在80元以上,远远高于业内研究员给予的中远航运目标价估计值,对目前拥有中远CWB1的投资者，我们建议在打开涨停后抛售权证，如看好正股买入正股，则在卖出权证后买入正股。

　　2.本周认购权证及正股投资建议

2.1.看好钢钒GFC1：铁矿石大幅涨价、钒价暴涨

我们认为，目前大盘处于震荡筑底阶段，建议短线投资者谨慎操作，中长期我们看好钢铁认购权证和五粮YGC1表现。攀钢钢钒发布资产重组进展最新公告，由于本次资产重组相关的审计评估以及政府主管部门的报批工作尚未完成，根据目前工作进展，预计2008年2月无法如期召开本次资产重组相关董事会。市场预期3月本次资产重组相关董事会有望召开。

　　攀钢钢钒整体上市后，将成为拥有铁、钒、钛矿的资源型企业。攀钢集团矿业公司所在的攀西地区是我国四大铁矿区之一，已探明铁矿资源总量近100亿吨，占全国铁矿资源总量的20%，其中钒、钛分别占全国资源量的49%、94%。

　　业内人士估计，预计到“十一五”末，通过扩大自身产能和资本运营，公司有望实现钛精矿120万吨/年、钛渣30万吨/年、硫酸法钛白粉35万吨/年、氯化法钛白粉9万吨/年、海绵钛1.5万吨/年、钛材1万吨/年的产业规模，产值将达到150亿元左右，利润近40亿元。

　　近期国内外钒价出现暴涨，对攀钢形成利好。欧洲市场上目前钒铁报价高达93美元/千克，创05年6月以来的最高纪录，70-80%钒铁价格则上涨至88-93美元/千克，与年初相比已翻番。攀枝花地区五零钒铁今年以来涨幅已超过50%。业内人士认为，钒价暴涨主要来自于两个方面原因：暴雪影响了中国南方钒铁生产；其次南非（南非与中国是世界产钒大国）由于国家能源紧张而导致电力不足影响了钒的正常生产。

　　中国钢铁行业由于没有掌握上游资源控制权，在每年的铁矿石谈判中总是处于极其被动地位，这类似于证券投资中没有对无法控制的风险部位做对冲一样，这方面日本钢铁企业已领先一步。宝钢集团也只能被迫接受日本及韩国同业与巴西淡水河谷达成的铁矿石年度涨价协定，同意向淡水河谷支付的铁矿石合约价格上涨65%。但对拥有大量资源的攀钢来说,铁矿石价格大幅上涨倒是利好，上周拥有铁矿石资源的鞍钢H股逆势上涨。我们认为，在铁矿石价格日益上涨背景下，白马矿08年产量进一步释放将提升公司价值。白马矿一期已经投产，新增产量100万吨，08年下半年二期将投产，新增产能预计为300万吨，2010年达到1000万吨产能。业内人士估计，铁矿开发成本如按照每吨200元，售价按每吨700元估计，利润为每吨500元，净利大约为400元估计，2010年按有效产量800万吨计算，白马矿将贡献净利32亿元。

　　按整体上市及权证行权后总股本56亿股计算，加上目前主业10亿元净利，成都大无缝8亿净利，钒钛方面30多亿元净利，利润有望达到80亿元左右，每股收益有望达到1.43元。

　　钢钒GFC1目前价格为9.437元，价格价值比为0.82倍，杠杆倍数为1.63倍，剩余期限为9个多月，溢价率为-12.82%极度低估，按业内机构给出的正股最高目标价25元计算，权证内在价值为26.28元。按业内机构给出的正股目标价均值19.04元计算，权证内在价值为19.07元。按目前价格买进钢钒GFC1，相当于以11.08元买攀钢钢钒。

　　五粮YGC1是价值型权证的典型代表，五粮YGC1目前价格为39.371元，价格价值比为0.88倍，杠杆倍数为1.32倍，剩余期限为1个多月，溢价率为-10.73%极度低估，按目前价格买进五粮YGC1，相当于投资者以32.98元买进五粮液。

　　武钢CWB1目前价为8.578元，价格价值比为0.73倍，杠杆倍数为2.44倍，剩余期限为14个多月，溢价率为-11.58%低估，按业内机构给出的正股最高目标价30.27元计算，权证内在价值为20.36元，按业内机构给出的正股目标价均值26.68元计算，权证内在价值为16.77元。

　　马钢CWB1目前价格为5.206元，价格价值比为0.89倍，杠杆倍数为1.75倍，剩余期限约为8个多月，溢价率为-6.99%低估，按业内机构给出的正股目标最高价12元计算，权证内在价值为8.7元，按业内机构给出的正股目标价均值11.33元计算，权证内在价值为8元。

　　风险提示：权证具有期限，在剩余期限内，行业研究员给予的正股目标价不一定能达到，即使未来正股达到了行业研究员给予的目标价，但受市场波动影响，在正股达到目标价之前依然有可能出现下跌。在权证剩余期限内，正股最高价也不一定出现在权证到期时。在我国权证市场尚未建立做市商制度情况下，如果正股最高价出现在权证剩余期限中间时间段中，正股达到最高价时，权证往往会出现折价，甚至深度折价，因此剩余期限内的权证内在价值最大值不一定能够实现。

　　2.2.深高速、上海汽车套利收益分别为18%和30%

分离式权证只有在到期前正股价格高于行权价情况下，投资者才可能行权，上市公司也才能完成其融资计划。我国上市公司存在强烈股权融资偏好，也就是说，分离式权证到期时，正股价格高于行权价的可能性是相当高的，即在分离式权证正股跌至行权价以下，对低风险投资者来说，择机买入正股是一种较好的策略。

　　目前分离式权证正股仅深高速、上海汽车、中兴通讯存在套利空间。按现价11.73元买深高速套利收益为18.07%，按现价21.10元买上海汽车套利收益为30%，按现价11.73元买中兴通讯套利收益为18.07%，按现价71.95元买中兴通讯套利收益为9%。

　　低风险不等于低收益：上市公司为了确保投资者到期行权，到期时实际股价往往会明显高于行权价。

　　风险揭示:权证到期前,正股即使在行权价以下,受市场因素影响依然有可能下跌。权证到期后，正股低于行权价，上市公司没有完成融资计划。

　　3.上周权证市场数据

上周权证市场日均成交365.93亿元，比上周减少16.85亿元，流通市值总额为475.03亿元，比上周增加14.24亿元;认购权证平均隐含波动率为84.25%，比上周增加8.58个百分点，认购权证平均溢价率为23.75%，比上周增加1.78个百分点。

　　提示：认沽权证真实价值几乎为0，请投资者远离。权证到期泡沫必将破灭，中集ZYP1就是前车之鉴。华菱JTP1已结束最后交易，目前依然拥有华菱JTP1的投资者只能认陪,千万不要行权以免损失继续大幅扩大。



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