主题：天坛生物：整合成都蓉生为业务发展带来新契机 买入



公司2009年扣非后归属于母公司所有者净利润同比增长为14.63%

公司扣非后EPS为0.31元。报告期间公司并入成都蓉生全年营业数据，以未调整前的08年数据为基准，2009年实现营业收入11 亿元，同比增长 61.16%；实现主营业务利润3.54亿元，同比增长 55.81%；实现利润总额3.51 亿元，同比增长51.31%；实现归属于母公司的净利润2.12 亿元，同比增长58.69%，每股收益为0.41元。实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为1.52亿元，同比增长14.64%，扣非后EPS为0.31元。净资产收益率为23.29%，相比去年增加2.83个百分点。2009 年暂无利润分配及资本公积转增股本预案。

从公司的总体报表来看，虽然主营业务收入增幅不小，但主要来自于并入的成都蓉生业绩，将08年成都蓉生的业绩考虑在内，公司营业收入同比增长为13.69%，主营业务利润同比增长17.01%，实现利润总额同比增长13.18%，实现归属于母公司的净利润同比增长9.42%，公司整体业绩增长基本稳健。

公司两大支柱业务中：预防制品维持较快增长，实现营业收入7.25亿元，同比增长20.46%，血液制品实现营业收入3.51亿元，同比增长399.03%，其中近3亿元收入来自新并入公司成都蓉生,

公司费用控制能力良好，单产品毛利率显著提升

公司综合毛利率略有下降，09年为63.35%，同比下降1.45个百分点。其中收购成都蓉生，导致公司血液制品业务毛利率有显著提升，09年产品毛利率为51.9%，相比08年提升了29.01个百分点，期间费用率、净利润率与上年基本持平，分别为29.11%、19.24%

资产负债表稳健，债务以短期借款为主

货币资金大幅增加了1.65亿元，占资产比重15.96%，同比增加5.69个百分点，主要得益于公司销售回款率较好和银行借款等增加；公司的经营性现金流净额为4.48亿元，高于公司的净利润，这说明公司的经营业绩有充足的现金保障。公司短期借款为4.2亿元，同比增加1.25亿元。长期借款为0.3亿元，与去年相比大幅减少，资产负债率为39.69%。

投资亮点与建议

公司实现对成都蓉生的绝对控股，不仅可以减少公司在血液制品业务方面的同业竞争，同时可以充分体现公司的规模效应和协同效应，同时随着重点产品麻腮风三联疫苗生产恢复正常和今年国家将为15 岁以下人群免费补种乙肝疫苗，疫苗业务将会继续维持稳定增长。

预计公司10年收入增长12%、11年、12年分别增长10%。10年公司的净利润增长15%，每股收益为0.49元，2011、2012年净利润增速为10%，每股收益为0.54元、0.60元，给予该股买入的投资评级.



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