主题：江铃汽车：2010年两款新品上市,平台产品更加丰富

1、2010年一季度经营状况。2010年1-2月公司销售同比增长200%以上,2010年1月创出最高销售记录1.5万台。公司表示3月份销售势头依然很好,我们预计可能超过1月的记录。
2010Q1销售可能接近4万辆,相当于09全年的三成。公司利润与规模高度相关(但由于年底费用处理问题,每年Q4例外),我们测算公司一季度EPS可能超过0.4元。

2、2010年公司将上两款新品,但年内不会贡献利润,2010年是两款新品的爬坡阶段。上半年N900宽体轻卡,发动机将由此前的江铃的4JB1更换为朝柴或玉柴的发动机,最大载重将在原来轻卡基础上大幅提高至14吨,预计售价为8-9万。

2010年下半年将推出自主开发的下一代皮卡SUV产品N350,将装配福特PUMA柴油发动机,代号为JX4D24。福特PUMA发动机已达欧四标准,目前江铃发动机PUMA线生产2.4L产品。该款产品将使用全新LOGO,预计N350外形尺寸与东风本田CRV相当。新品变速箱依然来自格特拉克(江西)传动系统有限公司。

3、平台逐渐丰富,坚持专注于商用车。从平台角度讲,公司产品系列可分为轻客(分新、老全顺平台,其中新全顺预计占公司轻客销量的20%左右)、轻卡(三个平台:凯运、N900及后续的N800)、皮卡(JMC皮卡及N350两个平台)。公司表示将坚定地专注于商用车领域,不会涉足轿车领域。

4、营销网络建设逐步着力于区域均衡。目前公司拥有近百家一级经销商,经销商总数超过600家,并以每年几十家的速度扩展经销商。我们注意到,公司09年收入约七成来自于华东、华南,增长最快的区域是华南、华中,公司表示今后将加大在中西部地区的营销网络建设。

5、预计2010年收入120亿左右。公司预计2010 年的营业收入在120亿元左右(同比 增约15%)。由于市场竞争加剧,竞争者产品层级也逐步丰富,2010年将加大销售费用的投入。此外,随着新产品项目的推进和产能扩充,资本性支出和研究开发费用将会上升,但预计2010年各项费用比率将维持较稳定状态。

原材料采购:公司与宝钢、武钢签署购钢协议,三月一签,未作刻意过多的储备。

我们注意到,公司09Q4销量高于09Q3,旦净利润却不如09Q3,公司表示主要是由于年底费用结算问题、产品结构有季节性(通常,轻卡皮卡上半年销售好于下半年,轻客下半年好于上半年)。

6、盈利预测与投资建议。公司是轻型商用车行业龙头,经营管理水平、财务稳健程度在国内汽车行业中居于前列。公司较高的产品结构将受益于持续向好的宏观经济形势,同时其新产品的研发与上市有序进行。预计2010年EPS1.42元,2011年EPS1.64元,维持“推荐”投资评级。


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