主题：黔轮胎A：2009年EPS1.42元好于预期

　　2009年1-12月，公司实现营业收入47.37亿元，同比增加8.31%；实现营业利润4.73亿元，同比增长9.3倍；实现归属上市公司股东净利润3.6亿元，同比增长6倍；摊薄每股收益1.42元；每10股派2.5元（含税）。2009年10-12月，公司实现营业收入13.72亿元，环比增加5.74%；实现营业利润1.97亿元，环比增长51.63%；实现归属上市公司股东净利润1.52亿元，环比增长58.45%；摊薄每股收益0.60元。

　　持续优化产品结构，提高盈利能力。2009年，公司生产轮胎517.29万条，同比增长13.12%，其中载重子午胎226.48万条，同比增长39.89%。公司持续增加毛利率较高的全钢载重子午胎业务，稳步缩减斜交胎业务，不断提高产品子午化率。2009年，公司全钢胎实现营业收入26.58亿元，同比增长31.45%，半钢胎和斜交胎分别实现营业收入0.89亿元和18.95亿元，分别同比下滑31.36%和1.14%。2010年，公司将继续推进高性能全钢胎生产线技改项目和10万条全钢重卡项目，公司全钢胎产品平均毛利率在30%以上，约为斜交胎毛利率的2倍，产品结构的进一步优化有利于公司提高盈利能力和竞争能力。

　　2010年将面临原材料价格上涨压力。2009年公司毛利率24.06%，创历史新高，主要原因是1）受金融危机影响，天然橡胶等原材料价格从2008年4季度至2009年上半年持续低位徘徊，公司生产成本大幅下降；2）四万亿投资带动基础设施建设、公路运输等领域快速增长，公司产品中毛利率较高的全钢载重子午胎需求大幅增加。2009年3季度开始，占公司成本比重50%左右的天然橡胶价格持续上行，经过测算，2009年天胶均价约为16000-17000元/吨，而预计2010年将达到或超过23000-24000元/吨，公司2010年将面临较大的成本压力，毛利率有下降风险，我们预计2010年公司毛利率为18.25%，同比下降约6个百分点。

　　盈利预测。预计公司2010-2011年EPS分别为0.92元、0.96元，3月5日收盘价18.42元，对应动态PE分别为20倍、19倍，公司目前估值基本处于合理区间，暂维持公司“增持”评级。

　　风险提示。1）原材料价格上涨超出预期；2）汇率波动风险.


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