主题：峨眉山A：客流呈现复苏态势 资产整合值得期待


　　2009年景区客流已呈现快速回升状态。在各级部门强有力的营销推广下，以旅游为先导产业的四川灾后重建工作取得超预期成效。按四川旅游局口径，09年，峨眉山景区客流同比增长23.47%，门票收入同比增长64.91%；09年相比07年，客流和门票收入分别减少8.74%和增长19.81%。从客流上看，09年已经接近07年的高点。门票收入增速快于客流增速主要原因在于08年4月起旺季票价上涨25%。

　　2010年客流增速预期将全面超越07年。从今年起，四川将实施“三年旅游提升计划”，可为公司经营带来实质性利好。今年春节黄金(1107.60,-19.90,-1.76%)周，峨乐景区(管委会合并后开始合并统计)游客接待量同比增长40.33%，门票收入同比增长66.56%。随着佛教文化、武术文化、茶文化、生态文化、冰雪温泉文化等的大力挖掘以及当地基础设施建设的不断完善，峨眉山景区已经呈现出“淡季不淡”的特点。以我们调研的3月份为例，历史上属于淡季，但景区依旧呈现人流不息、时有排队、山下酒店客满的景象。预期10年公司游客量相比07年有12%的增长。

　　2010年公司整合管委会旗下资产具有较强预期。在管委会合并后，同属乐山地区的峨眉山和乐山大佛就具有整合契机。目前乐山大佛大景区门票票价150元，包括乐山大佛和东方佛都。其中，乐山大佛门票价格90元(包括大佛、乌尤寺、麻浩崖墓)；东方佛都为1994年建成的佛雕主题公园，门票票价60元。乐山大佛除了选择陆路外，也可水路游玩，游船票价70元。据我们分析，游船以及东方佛都的收购整合具有可行性，但需要地方政府的有力支持。以乐山大佛大景区模式出现的大佛景区部分经营收益曲线进入上市公司并不存在障碍，我们对此持谨慎乐观态度。07-09年经营业绩保证了公司的再融资资格。

　　未来几年峨眉山周边交通环境将大幅改善，公司成长性增强。目前以“两航四铁八高速一枢纽”为代表的乐山交通网络建设正在稳步推进。

　　乐宜高速预计今年通车，乐雅高速、乐峨高速、乐自高速、乐汉高速、成乐高速扩建、成昆铁路复线、成绵乐铁路、乐山机场等正在兴建或即将动工，预计最快至2013年，峨眉山将与成都进入“1小时经济圈”。

　　维持“推荐”投资评级。我们预测公司09-11年EPS分别为0.35、0.51、0.66元。09年公司ROE将在98年以后首次超过10%，显示公司盈利水平逐渐向潜在盈利能力靠拢。自我们去年11月调研后强烈推荐以来，公司股价已上涨60%。目前股价所对应的2010年动态PE仍只30倍左右，处于板块估值低位，6-12个目标价20元，维持“推荐”投资评级。



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