主题：三一重工：业绩快速增长 发展空间仍然广阔

营业收入与净利润持续快速增长2007年公司营业收入同比增长75.52％，净利润同比增长171.31％。
　　产品链进一步延长，极大地拓展了公司的发展空间，企业竞争力和行业领导地位不断巩固和提升。

　　期间费用率大幅降低，盈利能力显著增强随着公司管理能力的提升和规模效应的体现，期间费用率大幅降低，盈利能力显著增强。

　　2008年将注入挖掘机资产并全部退出二级市场股票投资2008年上半年将启动收购集团挖掘机业务，这部分资产的盈利能力较强，市场前景看好。2008年8月底以前退出二级市场股票投资，将有助于公司专注主营业务发展，规避二级市场投资风险。

　　盈利预测与投资评级综合考虑宏观经济形势与公司基本面变化情况，我们调整公司2008～2010年盈利预测为每股1.89元、3.03元和3.96元，按照2008年30倍市盈率，公司一年内合理价值为56.7元，当前市场价格偏低，给予“买入”评级。



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2007年，公司实现营业收入91.45亿元，较上年同期增长75.52%；实现净利润19.06亿元（其中归属于母公司股东的净利润为16亿元），同比增长157.12%。实现每股收益1.65元。

主要观点：

一、业绩增长速度趋缓，市场份额下降

三一重工销售收入和净利润继续保持大幅增长，净利润中包含了公允价值变动收益和投资收益4.98亿元，如果除去这部分收益，三一重工收入和净利润分别大幅增长76%和86%，增长速度明显低于中联重科。

2007年三一重工混凝土机械实现销售收入54亿元，比去年同期增长67.86%，而中联重科混凝土机械业务销售收入同比增长123.57%,可以看出中联开始抢夺部分预期属于三一的市场份额。三一混凝土机械市场份额由去年的51%降低到48%。

二、毛利率微降显示销售压力加大

三一重工2007年主营产品毛利率均有不同程度的降低，综合毛利率下降0.3个百分点，混凝土机械下降0.73个百分点。而其主要竞争对手中联重科主要产品毛利率和去年相比都有不同程度的提高。毛利率微降说明市场销售毫无阻力的扩展阶段已经过去，行业的内的竞争对手中联重科和德国普茨麦斯特2007年增长速度都超过70%。

三、出口规模可能被对手超越

三一重工2007年出口收入达16.58亿元，占销售收入19.28%，增长190.36%。但主要竞争对手中联重科全年出口超过10亿元，大幅增长371%，增长速度远远超过三一重工。

四、已注入和可能注入资产值得关注

三一重工2007年注入的北京三一重机有限公司2007年实现1.42亿元的净利润，合并8－12月利润7016万。北京三一在2007年10月份前销售收入和利润离公司原来的计划还有较大差距，10月京沪高铁开工后对旋挖钻机有了一个明显的拉动作用，公司销售在10月份进入一个小高潮，2007年按计划完成任务。2008年北京三一将保持50%以上的增长速度。

可能注入的三一重机（昆山）有限公司2007年销售挖掘机1300台，2008年三一集团将加大对销售人员的激励力度，拨出巨款奖励销售人员。2008年一季度销售已经在1000台左右，2008年将有一个较大增长，我们预测将超过3000台。

五、股票投资2008年可能大幅亏损

三一重工2007年从股票中收益丰厚，上市公司股票投资收益达4.98亿元，占其净利润接近三分之一。2008年上证指数从5261点跌至现在的3527点，跌幅达到67%，如果三一重工在2007年年底继续持有之前买入的股票，那么2008年投资收益必然是亏损的，而且2008年扭亏的可能性也不大。三一重工一季度主营业务继续大幅增长，混凝土机械增长50%左右，旋挖钻机和履带吊销售增长70%以上。但三一重工并没有发布业绩预增公告，说明投资收益亏损较大。

六、盈利预测和投资评级

我们预测公司2008、2009年每股收益分别为1.98元和2.60元，维持“推荐”投资评级。