主题：同仁堂：公司估值水平合理 增持评级

中原证券23日发布同仁堂（600085.sh）年报点评，维持“增持”的投资评级。

　　同仁堂（600085）发布了2009年报：报告期内，报告期内，公司营业收入为32.5亿元，同比增长10.59％；营业利润4.53元，同比增长11.08％；净利润2.86亿元，同比增长10.30％；公司综合毛利率上升2.57个百分点；经营活动产生的现金流量净额同比增长48.46％；每股收益为0.55元。

　　公司利润分配方案为每10股派现金2.3元（含税）。

　　公司控股51％的同仁堂科技公司实现营业收入12.85 万元，同比增长7.47％；营业利润2.17亿元，同比增长12.15％；净利润1.84亿元，同比增长10.67％。

　　中原证券评论如下：

　　营销方面，公司继续坚持以现款销售为主，结合部分信用销售且应收账款季末结零的措施，针对不同销售区域的特点细化政策，实行分类管理，督促经销商严格执行协议条款。营销分公司实现销售收入较同期增长30％以上，运作品种数量增加1倍。公司报告期内着力开发医疗市场，通过加强社区培训、与社区医疗专业媒体的合作，较好地推动了社区品种的推广工作，在北京社区医疗市场实现销售较去年同期增长20％以上。

　　分品种来看，公司在国内实现营业收入30.55亿元，同比增长10.71％；海外市场销售1.76亿元，同比增长5.20％。公司中药实现营业收入3.23亿元，同比增长10.4％。

　　公司产品中有30多个产品进入基本药物目录基层版，将对公司未来的发展产生较大的积极影响，预计公司将以进一步改变剂型及包装等方式控制成本以应对产品降价。

　　从公司的发展来看，公司近几年发展并不快，中原证券认为主要原因是公司在营销方面尚未推出较明显的举措，公司的销售还是主要依靠营销商的这一发展模式。

　　预计公司2010、2011年的EPS分别为0.62元、0.71元，对应的动态市盈率分别为37.74倍、32.96倍，维持“增持”的投资评级。

　　机构来源：中原证券



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