主题：同仁堂：业绩稳定增长 突破仍需时日

　2009年公司实现营业收入32.50亿元，同比增长10.59%；归属上市公司股东净利润2.86亿元，同比增长10.69%；实现每股收益0.55元。略低于我们之前0.58元的预测。

　　计提资产减值准备影响利润增速：公司业绩略低于我们预期的原因主要是公司计提了5,300万的资产减值准备,较去年同期大幅增加了3,134万元所致。另外，公司主营业务收入同比增长10.69%，也略低于我们13%的预测。

　　经营质量有所提升：2009年是公司的“基础管理年”，公司夯实基础、降低成本、提升质量、促进发展的工作方针取得了一定成效。报告期内公司综合毛利率上升了2.57个百分点，经营现金流量净额同比增长48.46%。公司的应收账款周转率由去年的8.76提升到10.33，存货周转率基本与去年持平。公司的资产负债率只有20.51%，资产质量良好。

　　2010规划年，将进一步优化产品结构：2010年是公司的“规划年”，公司将以市场为导向，进一步优化产品结构，加快销售增长。目前，公司主打品种中六味地黄丸、乌鸡白凤丸、安宫牛黄丸、大活络丸等产品增长平稳，坤宝丸、国公酒等二、三线产品增长迅速，同时公司的新药储备十分丰富，用于抑郁症治疗的五类新药郁乐胶囊已进入后期审评阶段，将有望于2010年获得新药证书和生产批文；六类新药参丹活血胶囊已经获得新药证书和生产批件。另有3个仿制品种获得批准文号，2个六类新药进入申报临床和制备阶段。

　　集团资产整合是个长远的故事：公司未来的一大看点，就是集团的资产整合，截至2009年底，同仁堂集团总资产已达102亿元、销售收入100亿元、实现利润突破8亿元。集团已经形成了现代制药业、零售商业和医疗服务三大业务板块，旗下资产包括十大公司、二大基地、二个院、二个中心以及800余家零售门店。从规模经营的角度来看，确实存在资产整合的可能性，但我们认为同仁堂集团的资产整合是一个长远的故事，短期对股份公司的影响不大。

　　维持“短期_推荐，长期_A”的投资评级：我们下调公司10-11年EPS分别为0.64元和0.73元（原来为0.70元和0.79元），同时预测公司12年EPS为0.84元。我们认为平稳增长仍将是公司发展主旋律，业绩的突破性增长仍需时日，考虑到公司独特的品牌价值，我们维持公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。



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