主题：万东医疗：业绩符合预期 资产整合值得期待(研报)


　　投资要点:

　　万东医疗09年实现营业收入6.83 亿元,同比增长13.23%,营收增长速度不快的原因在于公司对产品结构进行了调整,在招标中放弃了部分利润水平过低的订单。归属母公司净利润6860 元,同比大增141.83%,主要原因在公司搬迁产生非经常性受益3579 万元,公司经营性净利润同比增长在15.65%。而公司现金流状况远好于公司利润情况,经营性净现金流达到1.44 亿元,合每股0.67 元,财务状况良好。

　　受益于基层医疗需求释放。国家从09 年开始,对社区医疗和农村医疗体系建设的投入明显加大,基层医疗器械的整体增长可能达到30%的水平。这部分新增的需求一方面来自于新建的农村和社区医疗机构,另一部分来自于已有医疗机构医疗设备的数字化更新换代,包括县级医院的建设;X 光机作为中低端医疗机构主要配备的医疗设备之一,同时公司目前占X 光机招标市场的50%左右,是最大的受益者。而公司核磁共振仪器和其他放射诊疗设备目前市场占有率较低。

　　资产整合预期较明确。万东的控股股东为北药集团。北药集团由华润集团和北京市国资分别持有50%股权。在华润的医药发展战略中,医疗器械是重要的组成部分,旗下的上海医疗器械集团业务包括手术器械、X 光机、卫生材料、医用仪表等,08 年净利润6300 万元,其在X光机招标市场上是万东的最大竞争对手,价格竞争大大降低了双方盈利水平,二者的整合符合华润和北药的发展战略,资产整合对万东的盈利水平将带来明显提升,从产业角度考虑,我们判断二者整合可能性很大。

　　不考虑资产整合,我们预测公司 10-12 年EPS 为0.31、0.41、0.50元,公司作为X 光机市场龙头,同时资产整合预期较为明确,目前市值由较大提升空间,6-12 月的目标价格18.00 元,维持“推荐“评级。



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