主题：一汽夏利：公司本部经营恶化加剧

产品短板将继续成为制约公司未来发展的重大瓶颈销售压力。在新产品开发方面，公司步履缓慢且业绩乏善可陈，市场竞争力持续下降。2010年前依然看不到公司富有竞争力的新车投放计划，特别是在进入盈利能力更好的中级车领域方面，技术储备依然孱弱。www.topcj.com

　　降价竞争策略被不断采用且边际效益迅速下降。2007年前3季度公司毛利率下降到了7.9%，预计全年综合毛利率将进一步走低。我们估计本部经常性业务亏损将进一步扩大。

　　2007年转让了天津丰田冲压部件公司和天津丰田树脂部件公司，获得约1.5亿元投资收益。我们估计2007年本部经常性业务亏损额高达4.2亿元，2008年由于产品降价和研发费用支出的快速增长，预计本部亏损额将达到7.2亿元。

　　基于一汽集团整体上市预期基础之上的公司价值主要体现为并购价值，但本部业务当前的巨额亏损对内在价值形成侵蚀。我们认为一汽集团的整体上市计划中夏利仍然不可或缺，我们估计一汽集团整体上市在2009年实施的可能性较大。

　　估值考虑本部和一汽丰田股权两部分价值。我们测算的每股价值折现值12.3元。目前股价已充分反映公司内在并购价值，下调评级为“中性”。



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