主题：铁龙物流：持续的成长性值得期待

　　四季度单季业绩低于预期。2009年全年，公司实现营业收入15.67亿元，同比增长2.9%；营业成本为9.78亿元，同比下降1.7%；归属于母公司的净利润为3.49亿元，同比增长18.4%，折合每股收益0.35元。四季度单季的业绩为0.053元，低于市场预期。我们认为，可能是因为铁路行业的部分成本在四季度完成清算，导致四季度成本骤增所致。另一方面，也可能与房地产业务的结算减少有关。

　　预计集装箱发送量将进一步回升，集装箱业务将继续扩张。2009年全年公司完成集装箱发送量36万TEU，同比下降7.7%，集装箱业务收入同比下降6.0%。受国内木材需求骤减、俄罗斯出口关税上调的影响，木材箱发送量同比下降41%。

　　公司大力推进干散箱、水泥灌箱以及其他箱型的运输，弥补了木材箱运量的下降。但是由于这些箱型的盈利能力不及木材箱，导致集装箱业务的毛利率下滑了4%到5%。从下半年的情况看，集装箱的发送量同比增长12.5%，较上半年环比增长14.8%，表明集装箱业务正在恢复增长中。

　　2009年公司购置了649只20英尺水泥罐式集装箱和670只20英尺框架式罐式集装箱。在2009年末，公司陆续投入运营100只冷藏箱。公司计划继续投资7500万元，用于购置250只45英尺铁路冷藏箱，继续发展冷藏箱业务。

　　沙鲅铁路的运能将达到8000万吨，打开了铁路货运业务的瓶颈。2009年全年，沙鲅铁路的产能继续释放，全年完成货物发送量4991万吨，同比增长32%，另外公司进一步开展运贸一体化物流业务，运贸物流业务的收入大幅提高。2009年全年，铁路货运及临港业务收入同比增长66.9%。由于沙鲅线的运量已经超过其运能，制约了铁路货运业务的增长。公司计划投资2.4亿元，进行沙鲅铁路二期扩能改造工程。预计该工程于2010年下半年开工，2011年下半年竣工交付运营。届时，沙鲅铁路的综合运能可达8000万吨。

　　上调盈利预测，维持“增持－A”评级。考虑到2010年，公司购置的各种新箱型的上线率高于之前的预期，因此微增2010年集装箱发送量。考虑到在2011年到2012年，沙鲅铁路的运能将逐渐释放，打破了铁路货运的增长瓶颈，上调货物发送量增长率，由10%上调至20%。对应上调2010年到2012年的盈利预测为0.41元、0.46元、0.6元，较上次预测分别上调了2.5%、11.9%、30%。公司持续的成长性值得期待，维持“增持－A”评级。



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