主题：一汽轿车：自主品牌渐收获 质地好于行业水平


　　公司公布2009年年报。公司全年实现营业收入2,774,450.11万元，比上年同期增长了37.04%；营业利润190,570.35万元，比上年同期增长了47.59%；利润总额189,548.91万元，比上年同期增长了48.53%；归属于上市公司股东净利润162,903.12万元，比上年同期增长了49.80%；EPS1.0元，计划每10股派现金4.27元。

　　09年公司主要产品均有较好发展。09年公司分别推出了新马自达睿翼轿车2.5L和2.0L车型，马自达系列全年完成销量9.9万辆。5月公司推出自主品牌车型奔腾B50，全年奔腾系列实现销量8.8万辆，同比增长84.8%。

　　高毛利和低费用有望维持。公司四季度单季度实现EPS0.45元。季度业绩大幅提升主要得益于毛利率的提高和费用率的下降。毛利率提高应归功于奔腾的放量，费用率下降估计与营销力度放缓有关。而此两项因素在2010年将继续存在，结合原材料的上涨的负面因素，今年全年毛利水平有望保持稳定。竞争激烈可能会提高营销费用等。

　　2010年面临需求下滑压力。从2010年以来的数据看，行业和公司环比销售数据均有较明显的下滑趋势，即使以工作日计算的日均销售数据也开始出现下滑的势头。公司今年将面临比09年更加激烈的竞争。

　　行业估值水平正在下降。整个汽车行业进入产能扩张周期，需求增速则有放缓的趋势。市场对2011年行业的谨慎预期导致行业整体估值水平下降。这也导致在公司公布超预期的业绩快报后，市场并没有对此作出持续的正面反应。

　　投资评级与盈利预测。2009年公司主要产品均有较好的发展，尤其是自主品牌奔腾，将获得超过行业平均的增长；另外，公司具有一汽集团整体上市预期。因此，公司整体质地好于行业平均水平。公司自主品牌已经获得阶段性成功，2010年全年将仍有较大幅度增长。马自达基本成熟，将继续维持其市场地位。考虑到竞争激烈以及原材料价格上涨带来的盈利能力下降，预计公司2010年业绩仍能保持增长。预计2010-2012年EPS为1.08、1.02、1.07元。当前市盈率为22.66倍，在行业整体下滑的情况下，当前估值基本合理。我们预计未来公司股价在20-25元左右震荡。给予公司“短期_中性，长期_A”的投资评级。



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