主题：工商银行：不确定性因素消失


　　2009 年业绩符合预期

　　净利润 1286 亿元,同比增长16%,每股0.39 元,符合我们预期。全年每股分红0.17 元,派息率44%。

　　亮点:

　　按照期初期末余额,09 年4 季度净息差为2.33%,环比上升15 个基点。

　　手续费收入增长25%,好于预期,在行业中处于最高水平。

　　不良贷款余额季度环比下降5%,好于预期。向地方政府融资平台发放的贷款在2009 年贷款总额中占比12.6%,风险可控。

　　发展趋势

　　管理层对 2010 年净息差上升和资产质量保持稳定抱有信心。银行计划将保持充足率保持在12%以上的水平,计划发行不超过250 亿元A 股可转债和不超过H 股已发行股本20%的H 股新股（我们估计300-400 亿元）,总体摊薄不到5%。我们认为,汇金公司参与的可能性在上升。

　　同时,高盛在4 月28 日股权解禁后仍将持有其中的多数股份,我们估计未来1-2 个季度内的敏感期减持的可能性较小。

　　盈利预测修订

　　我们维持工行(601398 )盈利预测,预计2010 和2011 年EPS 分别为0.47 和0.56 元。

　　估值与建议

　　2009 年业绩凸现出工行最扎实的基本面。再融资方案的落实,将会逐渐消除不确定性。如果考虑250 亿元A 股可转债发行和400 亿元H 股增发产生的全面摊薄,工行A 股2010 年市盈率和市净率为10.8 倍和2.02 倍,股息收益率为4.2%,维持审慎推荐评级,未来12 个月股价存在20%-30%的上升空间。



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