主题：中国联通：重获新生看3G 3G看2010年

2010年是联通突破3G竞争优势的关键年，至关员工士气和管理层信心

3G业务的发展初期，由于内容缺失、新业务消费习惯尚待培育等因素，网络差异、业务资费和终端差异将成为3G导入期的竞争焦点。新联通WCDMA传输快捷性与终端品种齐全的技术优势决定了公司在竞争初期具有明显竞争优势。

通过综合指标统计，2010年中国联通3G业务综合竞争力位居第一，综合得分为8.55分，中国电信8.42，中国移动7.15分，随着网络差异、终端差异的差距逐年缩小，综合竞争力最终趋于均衡;由此可见，2010年是联通突破3G综合竞争力的最关键年，这不但关系联通战略实施的成败，更重要的是至关员工士气和管理层决策信心。

公司经营业绩预测:10-13年收入复合增速为7.06%，净利润24.6%。10-13年收入预计分别为1665、1800、1930和2077亿元;红筹净利润分别为61.54亿元、117.37亿元、167.37亿元和225.91亿元。

GSM业务:10-13年收入复合增速-2.89%，税前利润复合增速2.8%。10-13年预计分别为693亿元、672亿元、644亿元和629亿元，同比增速分别为-2.11%、-2.94%、-4.20%和2.33%。税前利润预计分别为115亿元、133亿元、130亿元和140亿元，同比增速分别为-10.50%、15.98%、-2.51%和7.83%。

3G业务将成驱动公司业绩增长的关键动力。10-13年3G业务对收入贡献比例分别为9.77%、18.47%、25.53%、31.05%，未来4年收入复合增速191%;净利润贡献预计分别为-53.01%、2.51%、25.66%、40.71%。

固定业务:10年预计实现扭亏，12年收入企稳。未来2-3年内仍处于转型阶段，语音业务将加速下滑态势，宽带业务的增速将受制于移动宽带业务的交叉替代或过度竞争预计增速趋缓。10-13年固定业务收入预计分别为776、764、762和773亿元，4年复合增速-1.12%;税前利润预计分别为7.16、15.03、31.39和33.56亿元。

基本结论:用户价值估值法，10年联通A股合理价7.97元，维持买入

联通EPS预测:10-13年A股分别为0.112元(增速-34.38%)、0.212元(90.71%)、0.300元(42.60%)和0.399元(34.98%);联通红筹分别预计为0.296元、0.563元、0.797元和1.058元。

相对估值方法:联通A股7.42元(对应11年35XPE)-8.88元(对应10年2.5XPB)，红筹为14.34港币(对应11年25XPE)-15.95港币(对应10年1.5XPB)。



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