主题：建设银行 业务优势依旧估值明显偏低


净利润1068亿元，同比增长15%，EPS为0.46元，基本符合预期。盈利增长主要得益于拨备下降和盈利资产增长。从季度环比来看，建设银行在4季度的营收回升速度加快，主要由于息差在4季度开始回升。

负债业务优势依然明显，息差波动性较小对公业务发展力度较强，一般性贷款增速较高，票据贴现比重全年均在5%附近。个人高端客户大幅增长提升了活期存款比重。息差从4季度才开始回升，主要由于贷款重定价周期较长，息差和存款成本的绝对水平仍然要优于工行。



业绩符合预期，4季度收入回升速度加快

费用控制保持良好费用支出同比上升不多，不含营业税的费用收入比为33%，较2008年小幅上升2个百分点，预期2010年随着收入增速的提高，成本收入比有望小幅下降。

资产质量良好，拨备覆盖率大幅提升不良贷款和关注类贷款均显著双降，全年的不良净形成率仅为0.12%，期末拨备覆盖率大幅提高至175%。09年转回了162亿的拨备，而且绝大部分是个别拨备，这可能是一些受4万亿有利影响较大的大额贷款客户。

对公业务和负债成本优势依旧公司在对公业务以及负债成本上的优势依然明显，未来的发展趋势有望保持稳定增长，息差的持续回升和手续费收入的较快增长是主要驱动因素。

估值明显较低，维持“推荐”评级公司2010年的P/E不到10倍左右，P/B水平为不到2.0倍左右，分红收益率已经有4%，目前的估值已经明显偏低，维持“推荐”评级，目标价7.0元。(国信证券)

去年均衡信贷节奏今年小企业、涉农将重点关注

建行2009年报称，去年建行资产总额为96233.55亿元，其中客户贷款和垫款净额为46929.47亿元，较上年末增长27.40%，全年贷款增速低于同业平均水平，贷款新增额在四行中最少。

建行副行长陈佐夫介绍，面对去年信贷资金快速增长的市场环境，建行合理把握信贷投放的节奏和力度，采取“前快后慢”的策略。一季度迅速抢抓市场，信贷投放额占到全年的一半，后3个季度贷款投放比较均衡，实现稳健发展。

“2009年建行参与支持国家4万亿元投资项目446个，贷款投放当中A级以上的客户占到92%，信贷结构较好，”陈佐夫说，“建行还对于国家限制的行业采取名单制管理，明确退出政策，去年的退出额是767亿元。”

陈佐夫透露，今年建行预计新增的7000多亿贷款中，将优先保证去年4万亿元项目中后续资金的信贷需要，并更为关注小企业和涉农贷款投放。

据介绍，小企业的利率水平可以在现有的基准利率上浮30%左右，建行对小企业的贷款经过去年的流程改造和信贷建设之后，消化风险、分担风险能力得到提升，因此加大对小企业的信贷投放还能改善其利差收益。

2009年建行小企业贷款新增额是800多亿，同比达到47%，组建“信贷工厂”模式操作的小企业经营中心已达140家；同时，涉农贷款新增也超过了1600亿，比上年增长38.25%。

强化房地产、政府融资平台信贷管理有效风范风险

年报称，2009年建行密切跟踪政策和市场变化，当市场上出现对政府融资平台贷款超常增长时，及时出台措施加强管理，停止对县级政府融资平台客户贷款投放，严控对财力弱的地方政府融资平台提供信贷支持，控制政府融资平台贷款增长。

陈佐夫说，按照央行口径，建行去年新增政府融资平台贷款2679亿元；按照建行口径统计，去年新增1374亿元，总额是2843亿元。“建行的政府融资平台贷款中80%投向的是省级和市级融资平台，只有20%是县和县以下的，且绝大部分属于全国的百强县，信贷结构较好。此外，在建行新增贷款总额当中，62%的政府融资平台贷款为上一年转接的客户和有关的项目，而且A级以上的客户贷款占比达到96%，风险可控。”

建行还在年报中称，将对不计成本竞拍“地王”、圈地不建的开发商不予贷款。对此，陈佐夫介绍，去年建行在四大行中房地产开发贷款投放最少，“其他三家大银行都分别达到了700亿元、800亿元和900亿元，建行新增额是450亿元，仅为个人按揭贷款的1/5。”

建行副行长朱小黄还明确表示，今年，对于政府已经限期退出房地产市场的78家非地产主业的央企，建行将不会新增授信。

此外，作为传统优势业务，去年建行房贷余额为8000多亿，在同业中并不是第一。而且，建行个人贷款抵押率超过了52%，首付比例70%以上都超过三成，并重点支持居民的首套房和改善性的住房需求，能有效防控风险。

“随着今年整个经济环境的改变，建行将调整利率差别化的程度，希望平滑地从七折的优惠政策，慢慢调整到收益比较合适的利差水平上。”朱小黄说。

今年有望完成再融资

据年报显示，截至2009年12月31日，建行资本充足率为11.7%，核心资本充足率为9.31%，分别较上年末下降0.46个百分点和0.86个百分点。

朱小黄说，银监会对建行的资本充足率要求是11.5%，目前从建行的发展情况来看，确实存在一定的缺口，建行正在进行融资安排。

对此，建行行长张建国在发布会上证实，建行目前的再融资方案总体成熟，期盼今年实施完成再融资，目前方案还正在调整之中。一旦方案成熟，将会及时对市场发布。

张建国说：“自从建行在上海、香港同时上市以来，建行总体上坚持稳健发展的策略，对于再融资，既有监管机构的要求，也有建行自身发展的需求。建行在四大行中，率先股改上市，也会率先考虑再融资问题，这关乎到融资的时机、融资的规模。”(新华网)

银行靓报难掩背后隐忧

2010年3月28日，建设银行（601939）年报披露其2009年净利润同比增长15.29%；3月25日，工商银行（601398）发布2009年业绩报告，净利润增长16.3%；同日，华夏银行（600015）也发布2009年年报，业绩增长22.5%；3月23日，中国银行（601988）先于其他几家大行发布业绩报告，净利润810.7亿元，同比增长26%；此前，深圳发展银行公布净利润大增720%，宁波银行（002142）、兴业银行（601166）也宣布了各自9.4%和16.7%的净利润增长。

以此来看，2009年银行业绩基本能实现两位数增长。但是可观业绩的背后，息差收窄、信贷高增对2009年的银行业绩影响颇深，一些躲藏在靓丽年报背后的隐忧仍需引起投资者的长期关注。

拨备计提反哺利润

“拨备计提支出同比大幅下降是公司利润超预期的最重要原因。”光大证券（601788）分析师沈维对中行利润高增的原因如此分析指出。中行2009年贷款减值损失150亿元，较2008年大幅下降66.72%。

海通证券（600837）研究报告也指出，中行比较超出预期的地方在于由于外围经济的企稳，中行连续两个季度回拨了非信贷类资产减值损失，有助于其2009年业绩的增长。

工商银行净利润增长16.3%，原因是2008年拨备较多，2009年的业绩就会高一些。

3月28日，建设银行在其年报中指出，2009年利润总额和净利润同比达到两位数增长的一个原因是建行加强风险管理，资产质量持续改善，资产减值支出较上年减少253.69亿元，降幅49.91%。

关注不良率轻微恶化

尽管这几家银行实现了全年不良贷款余额和不良贷款率的双降，但从环比数据看，中行和工行下半年较上半年略有上升，且个别分类贷款有轻微恶化情况出现。

工商银行2009年年末关注类和损失类贷款较上半年上升，其中，关注类贷款增加362亿元，损失类贷款增加39.5亿元。

安信证券银行业分析师高源指出，虽然中国银行实现了不良贷款余额和不良贷款率的双降，但是2009年下半年的不良贷款形成率在上升，而且内地人民币的次级类和损失类贷款出现了余额的上升。高源认为，中国银行过去两年的信贷政策十分激进，这对其资产质量的影响是值得关注的。



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