主题：建设银行费用及拨备略超预期


　　建设银行(6.29,0.14,2.28%,经济通实时行情)09年实现净利1068亿元，同比增长15.3％。盈利略低于我们预期3.8％，低于市场平均预期1.2％。公司净利息收入及手续费佣金净收入等均符合预期，但4季度经营费用与拨备支出略差于预期，主要因计提了中东地区贷款减值拨备，增加员工费用。

　　09年新增人民币贷款9447亿元，落后于中行的1.16万亿，和工行的1.037万亿元。据管理层介绍，新增贷款中仅10%－20％投向了政府相关融资平台。预计建行在09年对政府相关基建及公共项目贷款采取了较为审慎的态度。

　　09年净息差2.41％，与前3季度水平持平。由于部分定期存款具有较长久期，目前仍在进行重新定价，而贷款的重定价则已基本完成。预计2010年净息差将保持稳步小幅回升。

　　不良贷款余额在4季度继续下降了15.2亿元，全年累计下降117亿元。预计资产质量在2010年仍将保持较好水平。09年末核心资本充足率9.3％，资本充足率11.7％，管理层表示在今年晚些时候，或明年将考虑集资。

　　我们基本维持对建行2010及2011年的盈利预测不变，目前股价已经反应了未来可能融资的影响，估值较为吸引，维持目标价8.5港元，及“收集”评级。



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