主题：海南椰岛：保健酒快速增长乙醇项目待批准

　　2009年，实现营业收入14.66亿元，同比增长34.55%；营业利润1.03亿元，同比扭亏；归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，同比扭亏；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润366.55万元，同比扭亏；每股收益0.69元。公司不进行利润分配。
　　大规模促销，带来保健酒快速增长。报告期内，保健酒产量同比增长14.5%，收入5.45亿元，同比增长12.23%，主要是促销费用同比增加了4654万元。其中，上半年受金融危机的影响，保健酒收入下降了46.07%；下半年，随着经济回暖，出现高速增长势头，保健酒收入同比大幅增长78.69%。海南成为保健酒的亮点，2009年公司在海南市场保健酒销售同比增长56.38%。但是海南以外的市场，需要加大营销力度，以面对行业的激烈竞争。
　　保健酒市场份额第二，有望分享行业的高速增长。我国保健酒行业目前正以每年30%的增长率高速发展，市场容量巨大。公司的椰岛鹿龟酒定位于礼品市场，属于中高档产品，集中于华东地区，主走商超渠道。随后，公司推出了中低价位的椰岛海王酒，攻占餐饮渠道。前几年公司保健酒发展落后于第一名的劲酒，但随着主业战略聚焦、产能瓶颈打开、营销思路改善，保健酒增速将进一步提升。
　　出售三安光电，取得投资收益7722万元。公司持有669.3万股三安光电，已上市流通的为460.4万股，剩余200万限售股质押给中融国际信托有限公司。报告期内，公司出售了部分三安光电股权，取得投资收益7722万元，剩余股权增加资本公积9106万元，将根据公司未来的出售情况，逐渐反映到公司业绩中。
　　其他业务概述。1）：燃料乙醇项目尚待批准，一旦获批，将成为公司的利润亮点。为保障项目原料供应，公司加快了老挝基地的建设步伐，省内主要是建立示范基地、带动农民种植；2）：油类和贸易业务基本实现盈亏平衡（荆州油脂项目与央企成功合作），大大减轻了公司的负担；3）：海口酒厂地块房地产项目正在报建、规划设计工作，预计2010年上半年开工，年底开盘销售；儋州别墅区房地产项目明确了发展思路，进入实质性开发阶段。
　　盈利预测与评级。我们仅考虑酒类业务，预计2010年、2011年每股收益分别为0.42元和0.56元，以最新收盘价23.26元计算，对应动态PE分别为55X和42X，维持“中性”评级。公司木薯乙醇项目、房地产、三安光电剩余股权将逐渐贡献利润，想象空间大、业绩弹性高，适当关注其交易性机会。





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