主题：央行会议透露重要政策信息

央行微调口径 强调信贷“相对均衡投放”
　备受关注的央行货币政策委员会2010年第一季度例会日前召开。会议特别强调，要灵活运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷总量适度增长。努力做到信贷资金的相对均衡投放，促进全年货币信贷调控目标的实现。

　　记者注意到，与去年四季度的货币政策例会相比，此次会议在信贷的均衡投放前加上了“相对”二字。分析人士认为，这说明央行认为信贷投放还是要与实体经济需要、投放规律相适应，而非简单均衡，全年的信贷投放仍将是前高后低。

　　根据今年的政府工作报告，今年我国新增贷款7.5万亿元左右。此前有传言称，监管层要求今年四个季度的信贷投放要按照“3322”比例来控制。据此推算，3月信贷额度仅剩1500亿元。但多数业内人士和专家认为，根据目前形势，简单的“3322”难以满足经济发展需要，“3322”可能需要向传统的“4321”转变。

　　亚洲开发银行高级经济学家庄健指出，相对均衡是与去年相比，今年信贷不会出现大起大落的情况。而且信贷投放要根据经济活动的展开情况以及实体需求，不能因为刻板地遵守所谓的“均衡”而违背经济规律，要允许各月份、季度的小幅波动。

　　对于市场极为关注的准备金率和利率政策调整，此次会议并没有给出明确信号，而是与最近数月决策部门的公开表态一致，即要继续实施适度宽松的货币政策，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系。

　　但原央行货币研究局局长景学成表示，这一表述并没有降低央行加息的预期。此前有专家预计，中国已进入了加息窗口，4月份就有可能加息。

　　值得注意的是，本次例会是央行货币政策委员新成员加入后的首次会议，市场此前对汇率政策的变化抱有一定期望，但央行昨日发布的消息并没有任何相关的表述。

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　　央行货币政策委员会例会透露了哪些信息

　　央行货币政策委员会一季度例会继续向外界传递着一直延续的政策基调：要继续实施适度宽松的货币政策，要处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系。此前市场关注的物价问题并未被会议发布稿着重指出。

　　不过，与以往相比，会议对当前形势的判断作出了十分严肃的表述，其措辞甚至超过了以往历次。会议认为，当前我国经济金融发展面临的形势“极为复杂”——这一表述与温家宝总理关于中国经济遭遇最为复杂的一年的提法相契合。目前，全球经济运行中的积极变化逐渐增多，我国经济回升向好的势头进一步巩固，但经济社会发展中仍然存在一些突出矛盾和问题，转变经济发展方式、调整经济结构更加迫切，调控货币信贷总量、优化信贷结构以及防范金融风险的任务依然艰巨。

　　面对这种复杂局面，一季度货币政策工具在使用节奏上也呈现出轻微变化。回顾央行一季度货币政策工具使用我们可以发现，市场曾普遍预期的“一月一次”的准备金率上调在三月份并未出现——这与近两年来准备金率按月调整的节奏完全不同。这种节奏的变化凸显出当前货币政策所处的微妙之境：走一步停一步，恰如行走在悬挂在高空的钢丝绳上。

　　一方面要保持经济发展，要刻不容缓地进行结构调整，此外，还必须及时把通胀预期打下去，这是当前影响我国宏观经济决策的三大重要因素。

　　要处理好这三个问题，货币政策是精髓。货币是经济的血脉，无论是准备金率还是利率的调整，都是在对“血量”的多少进行调控。货币供给过多或过少，都会影响整体目标的实现。

　　根据货币理论大师弗里德曼的理论，通货膨胀终归是货币问题，持续增发的货币一定会带来通胀风险。我国最近一次发生的明显通胀，恰好发生在弗里德曼来华的1994年，当时中国经济遭遇两位数以上的恶性通胀，经济学家认为与银行货币超发有明显关联。

　　然而，货币骤减又会有损经济升势。就拿媒体近期热议的个人按揭贷款首付比例提高来说，首付比例的提高，可能正将一部分“改善型需求”拦在门外，也将随之产生的家电、家具和建材消费消灭于无形之中。

　　如今，央行正力求在货币供给的“多少”之间求得平衡。如这次例会提出，要灵活运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷总量适度增长，其中，“合理”与“适度”意味深长。

　　在过去两年我国货币政策调整周期中，曾有过闷头前进、用力过猛的教训。如今，面对复杂的国内外形势，货币政策需要走在钢丝绳上，既要保持稳定，又要保持灵活，走步停停，适时微调。

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　二季度券商投资策略 关注六行业投资机会

　　中信证券：上证指数运行区间2900-3400点

　　市场政策和产业政策有望推高估值水平。近期业绩预测有所下降，2009年净利润同比增速约在25%左右，2010年约为26%，2010年一季度是利润增速的顶峰；不过与其它资产相比，当前沪深300指数2010年16.5倍的市盈率有较大的吸引力，后期股指期货推出和新兴产业政策推出仍可进一步提升相关股票的估值空间；综合考虑，银行股的融资方案降低短期市场对扩容压力的担忧，我们认为A股市场二季度市场仍趋于震荡上行，上证指数运行区间2900-3400点。

　　影响当前行业配置的主要因素为通胀预期带来的货币政策紧缩担忧和房地产市场的不确定性。在房地产政策、信贷、加息等不确定性因素消除前，周期品的反弹仍是阶段性和结构性机会，今年可能难以出现以往大规模的大小盘风格转换。

　　从全年来看，仍是重点关注经济结构转型中出现在能源、信息、消费和服务领域的持续性机会，配置高成长性板块个股，二季度建议关注低碳经济指导意见、新能源和电动汽车规划、三网融合推进以及新疆和海西区域板块等主题投资机会。

　　中金公司：进入震荡上行阶段

　　二季度大盘将逐渐摆脱目前停滞徘徊的困境，进入一个震荡上行的阶段。年初以来A股市场在政策担忧下持续低迷，表现弱于多数新兴市场。本轮政策调整（包括预期中的加息）是信贷和利率条件正常化的自然步骤，具有系统性和前瞻性。经济已现降温迹象，因此政策在保持目前力度下进入观察期。未来市场的关注点将逐渐转向基本面，二季度经济活动旺季和盈利高增长将提振市场信心。

　　维持沪深300动态P/E波动区间15-20倍的判断，目前市场动态市盈率15.2倍，处在该区间的低端。大小盘风格将发生转化。二季度建议投资者增加在基础材料和投资品（钢铁、建材、煤炭、工程机械、重卡等）上的配置。在金融板块中超配保险、证券。银行板块在业绩期前后通常有相对较好的表现，可以关注。消费板块仍是中长期配置的主要品种，二季度看好可选消费。低配的板块包括石油石化、公用事业和交通基础设施。

　　国泰君安：经济趋热压力将十分明显

　　二季度在地方投资热情高涨的情况下，经济趋热压力将十分明显，货币收紧将不可避免。微观调研显示，今年年初以来的信贷规模控制没有显著影响实体经济资金需求。二季度需关注下半年的货币供应增速下降和下半年用款还款高峰期。同时，人民币汇率升值预期稳定，外贸顺差缩小，难以形成新增货币供应。

　　预测2010年上市公司业绩增长26%，市场动态估值不高，A股预测动态市盈率只有18倍，但存在结构分化。同时，如果出现针对投资的调控行为，则周期性行业的估值仍存在下降空间。二季度上证指数的运行区间在2600-3200点之间，行业配置思路上，从城市化加速和防御性配置结合看，可关注酒店旅游、商贸零售和交通运输。另外，可以寻找必须发展的行业，从原料向加工升级；机械设备和电气设备行业也可以重点关注。（上海证券报 ）

　央行货币政策委员会一季度例会继续向外界传递着一直延续的政策基调：要继续实施适度宽松的货币政策，要处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系。此前市场关注的物价问题并未被会议发布稿着重指出。

　　不过，与以往相比，会议对当前形势的判断作出了十分严肃的表述，其措辞甚至超过了以往历次。会议认为，当前我国经济金融发展面临的形势“极为复杂”——这一表述与温家宝总理关于中国经济遭遇最为复杂的一年的提法相契合。目前，全球经济运行中的积极变化逐渐增多，我国经济回升向好的势头进一步巩固，但经济社会发展中仍然存在一些突出矛盾和问题，转变经济发展方式、调整经济结构更加迫切，调控货币信贷总量、优化信贷结构以及防范金融风险的任务依然艰巨。

　　面对这种复杂局面，一季度货币政策工具在使用节奏上也呈现出轻微变化。回顾央行一季度货币政策工具使用我们可以发现，市场曾普遍预期的“一月一次”的准备金率上调在三月份并未出现——这与近两年来准备金率按月调整的节奏完全不同。这种节奏的变化凸显出当前货币政策所处的微妙之境：走一步停一步，恰如行走在悬挂在高空的钢丝绳上。

　　一方面要保持经济发展，要刻不容缓地进行结构调整，此外，还必须及时把通胀预期打下去，这是当前影响我国宏观经济决策的三大重要因素。

　　要处理好这三个问题，货币政策是精髓。货币是经济的血脉，无论是准备金率还是利率的调整，都是在对“血量”的多少进行调控。货币供给过多或过少，都会影响整体目标的实现。

　　根据货币理论大师弗里德曼的理论，通货膨胀终归是货币问题，持续增发的货币一定会带来通胀风险。我国最近一次发生的明显通胀，恰好发生在弗里德曼来华的1994年，当时中国经济遭遇两位数以上的恶性通胀，经济学家认为与银行货币超发有明显关联。

　　然而，货币骤减又会有损经济升势。就拿媒体近期热议的个人按揭贷款首付比例提高来说，首付比例的提高，可能正将一部分“改善型需求”拦在门外，也将随之产生的家电、家具和建材消费消灭于无形之中。

　　如今，央行正力求在货币供给的“多少”之间求得平衡。如这次例会提出，要灵活运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷总量适度增长，其中，“合理”与“适度”意味深长。

　　在过去两年我国货币政策调整周期中，曾有过闷头前进、用力过猛的教训。如今，面对复杂的国内外形势，货币政策需要走在钢丝绳上，既要保持稳定，又要保持灵活，走步停停，适时微调。