主题：东风汽车：逐步走出经营低谷 迈入快速发展

　投资亮点：

　　轻型商用车和重卡动力龙头供应商。公司本部及襄樊旅行车主要生产轻卡和客车；旗下50%参股的东风康明斯和51%控股的郑州日产为公司盈利主要来源，两者分别生产中重型发动机和轻型商用车。

　　东风康明斯上半年业绩将超出预期，步入快速成长通道。东风中重卡销量大增推动上半年东风康明斯盈利达到历史最好水平，2010年有望实现净利润10.8亿元，且公司下游主要为物流重卡和发电机组，下半年需求较为稳定。未来两年，13L产品放量及工程机械和客车领域拓展加速将推动公司发动机销量实现年均20%以上增长。

　　定位日产全球LCV生产基地，郑州日产增长潜力较大。郑州日产皮卡销量有望持续较快增长，同时公司陆续从日产引进凯普斯达、帅克和NV200等中高端商务用车，打开公司成长空间。二工厂投产后公司有望代工东风日产奇骏、逍客SUV车型，推动盈利增长。

　　客车盈利稳定增长，新能源客车竞争力强。凭借性价比优势，2010年旅行车公司客车及底盘销量有望实现25%增长。同时公司在新能源客车领域具备核心竞争力，产业化走在国内潜力，长期发展空间较大。

　　财务预测：

　　预计东风康明斯2010年实现净利润10.8亿元；郑州日产实现净利润2.6亿元；公司2011和2011年净利润分别为7.9亿元和10.0亿元，对应每股盈利分别为0.40元和0.50元，分别同比增长148%和27%。

　　估值与建议：

　　目前股价对应10年PE和PB分别为16倍和2.1倍，估值处于行业中低端。考虑到公司旗下东风康明斯和郑州日产未来两年有望实现20%以上复合增长，且PB处于行业最低端，我们首次关注公司给予推荐投资评级，给予8.0元目标价，对应2010年20倍PE；短期内公司发动机及轻卡产品销量持续增长及市场对1季度业绩预期增强或将成为股价催化剂。

　　风险：

　　康明斯销售低于预期；新车费用及原材料成本高于预期。


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