主题：中国联通：终端补贴启幕

评级事件：

[HEA家电网报道]4月1日消息，广州国美将于本月中旬开展“购联通3G手机优惠大行动”，此次广州国美携手联通向国际售机模式学习，史无前例地将WCDMA手机以5折价格出售，首批参与活动的手机涉及4个品牌8个型号。分别为诺基亚、摩托罗拉、索尼爱立信、LG一线品牌的畅销型号，未来的两周内将有更多的国际品牌及型号加入到国美的购机5折优惠中来。目前活动范围仅限广州国美门店，不排除未来将在全国所有国美门店推广的可能。

从4月10日起，广州市城镇户口居民凭第二代身份证、户口本和银行卡到广州国美电器[2.84 8.81%]天河店、维多利店、中华广场店、客村店、信和广场店五大门店办理中国联通[6.33 -0.16%]3G186号码入网，承诺月消费96元以上套餐，并在网12个月，即可申请5-6折优惠价，购买名牌3G手机。

研究结论：

我们认为，中国联通显著地提高w网上客速度将是联通股价走出向上拐点的决定性因素。与我们前期的估计一致，联通在4月份推出了在语音市场更具进攻性的市场策略。联通这次在广州的低价促销策略符合我们的预期，我们重申前期的判断：联通投资的最佳时点即将到来。

我们的核心逻辑是：联通最近股价的驱动因素是其3G上客速度，而联通在具备明显终端优势的前提下，积极的终端补贴策略能大幅提高上客速度。因此，当我们看到联通推出更具竞争力的市场策略时，将是2010年联通投资的最佳时点。

投资建议：我们预计中国联通2010-2012年的EPS分别为0.18、0.24、0.35元，其中2010-2012年三年将保持CAGR为39.4%的复合增长率。我们维持“买入”评级，给予6个月目标价10.00元。退一万步说，即使积极的营销策略对联通的上客数刺激作用不大，当前6.34元的价格也具备很高的安全边际。

风险提示：电信监管对市场策略的限制风险，竞争风险等等。

与市场不同的观点：

市场普遍观点是联通利用W网将有助于提升用户的ARPU值。这点我们并不否认，但是我们更加看重的是联通如何以点带面尽早达到网络的规模效应，以及如何通过积极的市场政策改变电信市场的格局。我们的观点是：只有联通改变了市场格局，才机会把对联通的W网预期变成现金。



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