主题：兰花科创：未来充分受益煤价上涨目标63元


　　主营业务结构：兰花科创目前支柱产业为煤炭业务和化工业务，二项业务营业收入占比基本相当；但从利润结构上来看，公司利润来源绝大部分来自煤炭业务，可见公司仍为资源导向性企业，煤炭价格和销量变动对公司业绩影响要大于化肥化工业务。
　　煤炭业务分析：2009 年，公司生煤炭559.21 万吨，同比增长1.94%；销售煤炭581.58 万吨，同比增长7.17%；煤炭产品营业利润率达到61%。2009 年我国煤炭市场总体运行要逊于2008 年，煤炭价格中枢也有所下移，但兰花科创仍保持了稳定的煤炭产销量和惊人的毛利率，这主要得益于其突出的资源禀赋。
　　公司下辖的主要煤矿均位于国家级煤炭基地沁水煤田中部，可采储量约为7.75 亿吨，按照目前550 万吨/年左右的开采速度，公司的煤矿储备可服务100 余年。除了储量相对丰富，公司出产的各类无烟煤产品在质地上极具竞争力——具有低硫份低灰份高热量的特点，因此公司的煤炭产品销售毛利率在同行业上市公司中一直位居前列。
　　化肥业务分析：公司为熨平煤炭行业景气度波动所带来的影响，在“十五”末期制定了大力向下游煤化工业务发展的战略。截至2009 年，公司已成为山西省内尿素、甲醇的重点生产企业之一，但是下游的煤化工业务并未起到预想的“减少煤炭行业波动带来的影响”这一初衷。在煤炭行业受需求影响的同时，公司的尿素、甲醇、合成氨产品同样也受到了行业景气度下降的冲击。我们认为尽管目前甲醇市场仍受进口冲击较为明显，但2010 年整体水平应优于去年。
　　投资建议：兰花科创目前的经营情况有以下几个特点：1、参股的亚美大宁煤矿投资收益占公司净利润比例较大；2、资源外部扩张能力较弱，未来产量增长除正常掘进外，只能依赖朔州矿、玉溪矿投产、望云矿改造等内部因素；3、化肥业务盈利能力明显逊于煤炭业务。因此在兰花科创未来的发展过程中，如果能解决亚美大宁煤矿的股权关系或者将化肥业务剥离给集团母公司的话，公司未来业绩将有更为明显的改观。
　　不考虑公司主营业务结构和持有亚美大宁股份发生重大变化的情况下，我们预计公司2010-2011 年每股收益为2.77 和3.46 元，对应当前股价市盈率仅为14.77 和11.83 倍，估值水平明显低于A 股市场和煤炭板块。尽管公司外部资源扩张性一般，但高毛利率可使公司最大程度受益于煤炭价格的上涨，我们给予公司“买入”评级，目标价格63 元。



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